恩华药业(002262)：业绩符合预期 医药工业表现较好

事件：公司发布2019 年半年报，报告期内实现营收20.97 亿元、同比12.41%，归母净利润3.22 亿元、同比22.87%，对应EPS 0.32 元。

    核心观点

    业绩符合预期，医药工业表现较好。19H1 公司营收和归母净利润同比增速分别12.41%和22.87%，略高于股权激励的业绩考核要求，符合市场和我们的预期。具体来看，医药工业和医药商业分别同比增长18.6%和3.1%，其中，医药工业中的3 大板块：麻醉、精神和神经产品线的营收增速分别为17%，23%和35%，新老产品均保持良好增长态势。

    毛利率水平持续提升，费用有所上升。我们注意到，公司净利润增速远高于营收增速，主要原因在于：1）医药工业营收占比持续提升，大幅拉高了公司毛利率水平（19H1 工业和商业毛利率分别为84.73%和10.91%）；2）工业和商业毛利率较去年同期均有所提升，分别提升了3.12pp 和4.10pp。

    费用方面，整体有所上升：销售费用率为31.28%，较去年同期有所提高（+2.76pp）；管理费用较18H1 大幅增加（+62.44%），主要由于股权激励费用摊销所致；研发费用同比增加13.90%，营收占比为3.67%，变化不大。

    一致性评价和研发持续推进，年内将有多个产品上市。根据半年报，公司已经完成了利培酮分散片、氯氮平、右美和加巴喷丁的一致性评价（提交申请并受理）；此外，还有多个品种处于一致性评价过程中，包含了公司主要品种（依托咪酯、咪达唑仑等）。新产品方面，公司年内有望获批的品种有5个：包括舒芬太尼、地佐辛、羟考酮和普瑞巴林等。

    财务预测与投资建议

    根据公司半年报，我们重新预测2019-2021 年归属母公司净利润为6.66/8.62/11.05 亿元（原预测为6.84/8.93/11.17 亿元），对应EPS 为0.65/0.84/1.08 元，参照可比公司给予公司19 年24 倍估值，对应目标价15.60 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    如果新产品销售放量不及预期，则对公司业绩增长有较大影响。