圆通速递(600233)：战略调整见成效 服务质量渐提升

本报告导读：

    在日益激化的份额竞争中，圆通职业经理人团队选择了先改善服务，后提升份额的差异化策略。

    投资要点：

    维持目标价16.00 元，维持增持评级。圆通速递2019 年上半年业务量增速低于预期，原因是服务质量出现波动。新任总裁潘总上任之后，改变战略优先顺序，服务质量逐步回升，公司变革仍在中途。我们维持2019-21 年EPS 预测0.81/0.93/1.05 元，维持目标价16.00 元（除权后），维持增持评级。

    自动化红利尚未结束，成本仍在快速下行通道。公司2018 年底仅有30 余套自动化设备，低于同行。2019 年，随着自动化设备的持续安装，公司转运中心操作成本预计仍将较同行更快速下降。此外，公司通过航空包机等措施，将航空业务增收减亏，并进行车队优化，降低运输成本。

    服务质量提升至战略高度，菜鸟指数逐步回升。云锋基金潘总履新总裁职位后，将服务质量提升为公司战略重点。通过二季度的努力，圆通菜鸟指数已从第七名恢复至第二名。2019 年，将是圆通服务质量变革的元年，只有持续改善服务品质，才能夯实发展基础。

    快递竞争，既看边际，也看存量。月度数据的披露加剧了资本市场对企业认知的波动，但快递企业价值并非仅由边际变化决定。边际变化是企业当期战略的体现，而存量规模是企业在竞争中的实力与风险的决定力量。

    风险因素。行业增速骤降导致竞争大幅加剧；网点出现突发事件影响网络稳定。