申通快递(002468)：阿里即将全面控股 公司迎来变革升级

报告摘要：

    事件：公司与阿里签署《购股权协议》，赋予阿里巴巴或其指定第三方自2019 年12 月28 日起三年内收购公司股份的权利，具体包括德殷德润 51%的股权，以及恭之润100% 的股权或恭之润持有的 16.1%的上市公司股权，总行权价格为99.8 亿元人民币。

    阿里谋划全面控股申通，快递行业格局变革开始。阿里目前已经通过持有德殷德润49%股权，间接持有申通14.651%股份，按照购股权协议，阿里有望在行权期内获取德殷德润（持有申通29.9%股权）和恭之润（持有申通16.1%股权）的全部股权，在申通的持股比例将达到46%，成为其第一大股东。我们认为这是阿里在物流领域跨时代的一步，触发行业变革：1）控股快递企业，加速输出信息技术和业务资源，向快递企业赋能，推进行业向高效智能化发展；2）掌握快递实体抓手，应对拼多多、京东等电商同行的竞争，提升全链条网购品质；3）有望推动快递整合兼并，加速末尾企业淘汰，推动行业竞争格局优化。

    申通迎来变革发展机遇期，竞争能力有望提升。随着阿里与公司关系的强化，我们认为申通将能够直接获得信息技术、自动化等能力的提升，实现主业的成本降低；其次，阿里将发挥与申通的协同效应，优化公司业务与管理模式，实现经营的变革升级。公司作为曾经的行业龙头，在经历发展波折后，不断改善经营，18 年大力推行转运中心收购以及综合管理， 2019 年业务量增速回升明显，上半年业务量30.11亿件，同比+47.24%，市占率较2018 年底提升0.77 个百分点达到10.85%。未来有望在阿里的带动下改善盈利能力，提升竞争力。

    投资建议：预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.42、1.73、2.02 元，对应PE 分别为20.9x、17.1x、14.7x，给予“买入”评级。

    风险提示：阿里股权收购不及预期；行业竞争加剧