华能国际(600011)中报点评:燃料成本下行改善业绩 看好火电龙头下半年表现

类别:公司 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:邱懿峰 日期:2019-08-01

业绩同比改善,符合市场预期

    公司发布2019 年半年报,公司实现营收834.17 亿元(同比+0.88%),营业成本697.35 亿元(同比-2.85%),归母净利润38.2 亿元(同比+79.11%),扣非净利润34.65 亿元(同比+79.84%)。公司业绩基本符合市场预期,煤价的同比下降是公司业绩同比改善的主要因素,2019 年上半年公司境内火电厂售电单位燃料成本为223.81 元/兆瓦时,同比下降5.57%。我们认为,未来煤炭供需将呈现相对宽松格局,煤价中枢震荡下行,火电盈利能力将显著改善。作为火电行业龙头,具有规模优势以及更高的煤价弹性,我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.36、0.45 和0.53 元,当前股价对应PE 分别为18.2、14.4 和12.3 倍,公司是A 股最纯粹的火电龙头标的,维持“推荐”评级。

    煤炭供需格局偏宽松,公司燃料成本持续下行

    2019 年上半年公司境内火电厂售电单位燃料成本为223.81 元/兆瓦时,同比下降5.57%。2019 年上半年的燃料成本总计473.18 亿元,2018 年上半年的燃料成本为516 亿元,所以2019 年上半年的燃料成本同比下降了8.3%。2019年上半年秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价年均值为605.28 元/吨,同比下降了8.77%。整体看,“十三五”煤炭行业去产能主要目标任务基本完成,2019年6 月原煤产量同比增长10.4%,煤炭整体供需正在边际宽松,2019 年动力煤价格正在回归绿色区间。

    用电增速回落及气候因素短暂影响公司上半年发电量,看好下半年

    2019 年上半年,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量1,953.75 亿千瓦时,同比下降6.15%。一是因为2019 年上半年全国全社会用电量同比增长5.0%,而2018 年上半年用电量同比增长9.4%,增速有所回落;二是因为上半年气候因素,用电负荷低于2018 年同期,且中下游地区降水偏丰,水电利用率提升导致挤占效应。但是将来在煤炭价格边际改善、用电进入夏季高峰、电厂用煤日耗大增的情况下,再叠加公司2018 年下半年的低基数,预计公司全年业绩将得到显著改善。

    风险提示:电力需求不及预期,煤价走势不及预期,上网电价下调风险