国联水产(300094)公司点评：进军印度对虾产业链 深化全球供应链布局

事件：

    公司公告，公司与Royale Marine IMP-EX Private Limi ted（以下简称标的公司）及其11 位股东签署了《股份认购及股东协议》，拟使用自有资金400 万美元认购标的公司新增发行股份。本次投资完成后，公司或公司的全资子公司将持有标的公司25.30%的股份，成为标的公司的第二大股东。

    进军印度对虾产业链 深化全球供应链布局。

    标的公司成立于2011 年，位于印度对虾主产区，主营业务涵盖海产养殖、捕捞、培育、收获及其熏制、冷藏等业务。标的公司具备较强的标准化加工能力和质量管理体系，其客户覆盖美国、中国和欧洲等国家和地区，拥有较为成熟的业务基础。

    本次对外投资标的公司所在地印度是对虾行业新兴的主产国之一，其在原料价格、人工成本等方面具备相对优势，在产业空间、加工水平等方面也具有发展潜力。通过本次对外投资，公司有望充分利用印度对虾产业的优势和潜力，依托标的公司的业务基础，发挥公司的市场、技术和资金等方面的优势，实现业务协同发展；通过优化对印度供应链的统筹管理，加大对美国全资子公司的供应支持力度。

    产业机遇：下游餐饮、电商、新零售崛起推动优质水产品供应大机遇！

    目前，水产品下游需求发生两大变化：一是大型餐饮企业加速成长，且休闲快速的餐饮消费需求增长较快；二是以电商平台和线下精品店为核心的新零售正在加速崛起。大型餐饮企业和新零售企业对于上游供应商的产品品质、供货稳定性、反应速度、产品开发能力等具有更高的要求，从而使得水产加工龙头企业的优势得以体现，水产加工龙头企业将迎来良好的发展机遇期。

    战略转型开启，占据微笑曲线两端：打造全球水产品供应链体系！

    2016 年，公司战略转型开启，立足国内国外两个市场，向上游整合优质水产品资源，实现公司品类的扩张；向下游进行渠道下沉，开拓以中国和美国为核心市场的餐饮、电商、新零售等B 端渠道，优化公司渠道结构和客户结构；产品方面进行优化，针对下游B 端客户进行研发和创新，提供高附加值产品。同时，公司强化整个供应链的管控，打造出全球水产品供应链体系，为下游客户提供优质的水产品。我们认为，这种转变契合了大型餐饮企业和新零售企业等优质大客户的供应链需求，将大大提升公司的竞争力，推动公司收入和业绩持续高增长。

    给予“买入”评级：

    考虑到贸易战以及公司短期拓展国内市场导致费用提升的影响，将公司2019-2020年的收入由56.85/68/80.85 亿下调至54.41/64.36/75.02 亿，利润由2.61/3.59/4.70亿下调至1.02/1.92/2.80 亿，同增-56.02%/88.24%/46.16%，对应EPS 为0.11/0.21/0.31元，对应7 月30 日收盘价PE 为39 倍、21 倍和14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动；渠道拓展不及预期；食品安全风险；中美贸易摩擦。