环旭电子(601231):景气不佳拖累1H19表现 关注5G、AIOT机会

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:胡誉镜/黄乐平 日期:2019-08-01

1H19 盈利同比下降0.7%

    环旭电子公布1H19 业绩快报:营业收入146.04 亿元,同比增长14.1%;归母净利润3.89 亿元,同比倒退0.7%。对应2Q19 归母净利润1.66 亿元,同比倒退19.0%,低于市场预期。

    2Q19 业绩下滑主因:1)苹果Apple watch 及iPhone 进入传统淡季,营收增速下滑;2)毛利率受墨西哥工厂爬坡及电脑、存储业务表现不佳等影响有所下滑,1H19 毛利率下滑0.74 ppt;3)1H19期间费用增加27.2%,尤其是管理费用大幅增加,包括配合5G 等研发支出,以及业务扩张带来人员增加及费用提前计提,但我们认为下半年费用率将逐步下行。预计全年费用率与去年基本持平。

    关注要点

    通讯业务:关注份额及ASP 提升。苹果iPhone 今年出货表现不佳,对通讯业务带来一定压力,但公司在与日系对手的竞争中获得更好位置,带来份额的持续提升,我们预计今年下半年及明年仍将持续。另一方面,我们测算公司在2H19 新款iPhone 上ASP 将有20%左右提升,主要得益于新增的UWB 模块,我们预计明年苹果5G 等变化下,环旭料号及ASP 还将继续提升,只是幅度仍需观察。

    消费类业务:Watch 贡献放缓,1H20 耳机将迎来突破。Apple watch今年2Q 以来出货成长放缓,未能延续4Q19-1Q20 点强势表现,我们认为3Q19 起新款watch 动能仍然可以期待。同时,我们预计环旭在明年上半年新款无线耳机上将获得突破,带来消费类业务新的成长动力,中长期来看也将受益于AIOT 硬件上量。

    顺应模块化趋势,卡位5G 时代。我们认为5G 时代模块化的趋势,在手机及各类物联网设备都将得到体现,环旭作为全球Sip 龙头值得关注。今年以来我们看到公司加大5G 相关的研发布局,背靠日月光,具备基带、射频前端、天线、通讯模块等组合能力,并与苹果、高通、MTK 等行业主导性玩家合作紧密,我们预计未来在苹果、安卓阵营均有机会受益。

    估值与建议

    考虑智能手机出货不佳及中美贸易不确定性,我们下调公司19/20e EPS 11%/4%至0.64/0.86 元。公司当前股价对应19e P/E 21.6倍。维持跑赢行业评级及17.00 元目标价,对应19e P/E 26.6 倍,对比当前仍有23%上行空间。

    风险

    智能手机出货量下行;5G 落地进展不及预期;QSip 渗透不及预期。