华能国际(600011):沿海用电增速下降致发电量减少 期待煤价下行释放弹性

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/叶旭晨/王璐/邹佩轩 日期:2019-07-31

事件:

    公司发布2019 年中报,2019 年上半年实现营业收入834.17 亿元,同比增长0.88%;实现归母净利润38.20 亿元,同比增长79.11%,符合申万宏源预期。

    投资要点:

    沿海用电增速下降叠加水电冲击,公司发电量同比下滑。2019 年上半年我国全社会用电量同比增长5.0%,增速较2018 年同期回落4.75 个百分点;同时,用电增速区域分化加剧,东部沿海省份公司发电量显著低于中西部地区,叠加降雨偏多带来的水电冲击,东部沿海地区火电利用小时数普遍大幅下降。公司沿海省份装机容量占比较高,整体利用小时数受影响较大,上半年完成发电量1953.75,同比减少6.15%,其中二季度完成发电量915.36 亿千瓦时,同比减少11.86%。在发电量大幅下滑背景下,公司平均上网电价实现同比增长0.22%,反映出电力市场化交易参与者更为理性。公司上半年境内营收同比减少25.87 亿元,总营收同比增长主要系2018 年底巴基斯坦项目并表所致。

    二季度主营业绩承压,利润同比增长系投资收益确认。受益今年上半年全国电煤价格平均同比下降6.83%,公司上半年单位燃料成本同比下降5.57%,助力公司业绩修复。但是分季度来看,公司盈利修复主要集中在一季度,二季度发电量快速下滑拖累业绩表现,二季度单季实现归母净利润11.64 亿元,较2018 年二季度同比仅增加2.54 亿元。值得注意的是,公司今年二季度单季实现投资收益5.78 亿元,较2018 年同期增加3.99 亿元,去除投资收益后公司二季度主营业务业绩呈现负增长。投资收益中最主要增量来自持股25.02%的深圳能源,深圳能源于季度确认电力花园项目销售收入。

    上半年发电量下滑存在天气因素,期待下半年煤价下降释放弹性。除用电增速区域分化影响外,上半年全国厄尔尼诺现象偏强导致降雨多于往年,水电发电量大增的同时使得二季度气温低于去年同期,空调负荷较低压制用电需求增速。进入三季度以来全国平均气温显著上行,居民及三产用电增速有望回暖。煤价方面,年初矿难传导使得二季度煤价下行趋势变缓。随着安全整改的煤矿陆续复产、火电用煤需求减少,我们仍认为2019 年全国煤炭供需趋于宽松,三季度煤价有望呈现“旺季不旺”态势,四季度有望迎来新一轮下跌,公司煤价业绩弹性有望进一步释放。

    盈利预测与估值:综合考虑煤价下行预期与增值税税率下调,我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为50.92、69.73、76.90 亿元,对应EPS 分别为0.32、0.44 和0.49元/股。对应PE 分别为20、15、13 倍。公司作为全国性火电龙头,有望继续受益全国煤价下行,维持“增持”评级。