新宙邦(300037)2019年半年报点评：业绩符合预期 公司重视现金流

　　事件：

    　　公司发布2019 年上半年报告，实现营收10.57 亿元，同比增长7.13%，归母净利润1.34 亿元，同比增长11.07%，扣非归母净利润1.26 亿元，同比增长23.46%。业绩处于预告中位数，符合预期。

    　　点评：

    　　上半年医药中间体维持强势增长，电容器化学品承压。公司上半年营收10.57亿元，同比增长7.13%。

    　　分业务来看，锂离子电解液实现营收5.2亿元，同比增长8%，毛利率为26.7%，同比下降约0.44个百分点，主要受上半年原材料价格有所上涨所致。医药中间体实现营收2.33亿元，同比增长28.68%，维持强势增长，毛利率为56.31%，同比提升约6.4个百分点。电容器化学品上半年实现营收2.22亿元，同比下降14.4%，主要受下游需求放缓所致，但毛利率维持高位，为39.59%，同比提升2.45个百分点。公司半导体化学品业务上半年实现营收0.61亿元，同比增长35.9%，毛利率为17.56%，同比提升1.08个百分点。公司上半年综合毛利率为35.61%，同比提升2.04个百分点。期间费用方面，上半年销售费用率为3.91%，同比下降0.61个百分点；上半年财务费用率为1.12%，较同期下降0.14个百分点；管理费用方面，上半年管理费用率（含研发费用率）为15.8%，同比增长1.91个百分点，其中研发费用率上半年为6.6%，同比下降约1个百分点，但仍然维持较高的研发强度。

    　　Q2业绩同比基本持平，环比改善，其他经营指标健康。Q2单季度营收5.44亿元，同比增长约1%，环比增长约6%；Q2实现扣非利润0.67亿元，同比增长约5%，环比增长约12%。上半年资产负债率为31.92%，较Q1有所下降。上半年经营活动现金流净额为3.53亿元，大幅好于上半年归母净利润，公司Q2经营活动现金流净额约2亿元，回款维持高质量。我们认为，在寒冬背景下，公司选择现金流为重是非常正确的选择，这与公司兢兢业业、脚踏实地的经营管理风格离不开。公司上半年末在建工程2.88亿元，较Q1增长0.4亿元，在建工程占固定资产比重为31.4%。

    　　投资建议：维持“推荐”评级。预计公司2019年、2020年EPS分别为1.03元、1.28元，对应PE分别为22倍、18倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新产能投产不及预期；新能源汽车产销不及预期；电解液价格超预期下滑。