今世缘(603369):产品渠道双轮拓张 稳中有进厚积薄发

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘畅/娄倩 日期:2019-07-31

  事件:公司19H1 公司实现营收30.57 亿元,同比增长29.40%,实现归母净利10.72 亿元,同比增长25.23%;其中19Q2 实现收入11.02 亿元,同比增长26.55%,实现归母净利4.31 亿元,同比增长24.10%,符合预期。

      产品结构不断优化,省内省外共同发力。公司19Q2 维持高增速,从产品端看,19H1 公司特A+类产品(即含税出厂指导价在300 元以上产品)营收同比增长44.33%,其中对开国缘和四开国缘的增长速度均超40%,产品结构持续中高端升级。从区域看,省内南京大区、徐州大区和省外增长速度较快,同比增长为48.88%,61.40%和51.42%,公司对于省外市场和省内薄弱地区市场不断加大开发强度,对于重点市场集中力量,并且取得不错的成果,预计2019 年全年省外市场可保持50-70%的增速。

      毛利率和净利率同比下降,系新的成本计算和销售费用预付所致。19Q2 公司毛利率为67.19%,同比下降0.60pct,净利率39.16%,同比下降0.77pct,公司的产品结构持续升级但毛利率微降低,是因为公司原本将对经销商的让价计入销售费用,在调整之后,让价计入成本,而公司净利率下降还有公司预付了央视的广告费用及其他销售费用,19H1 广告促销宣传同比增长36.48%。

      长期保持稳中有进的发展态势,产品渠道双轮发力。从产品发展角度,目前公司次高端产品国缘系列发展态势良好,均保持40%以上高速发展,新推出的高端产品V9 布局更长周期,产品持续中高端升级。从区域发展角度,做深江苏市场,布局全国,稳步推进。从管理角度,公司每年新增200 名员工,遵循宁缺毋滥的原则,公司管理层稳定性强,稳扎稳打,厚积薄发。

      盈利预测:预测公司2019-2021 年分别实现收入49 亿元、61.25 亿元和74.12亿元,同比增长31%、25%和21%;实现净利润14.50 亿元、17.69 亿元和21.23亿元,同比增长25.99%、22.00%和20.01%,给予公司2020 年25 倍估值,对应12 个月目标价35.25 元,“30%”空间,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:市场扩张不及预期、提价过快导致放量不及预期