华能国际(600011):电量下滑拖累收入增速 成本端改善带动业绩持续增长

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:郭丽丽 日期:2019-07-31

  事件:

      7 月31 日,华能国际发布中报,2019 年Q2 公司实现营业收入377.66 亿,同比下降3.83%,实现归母净利润11.64 亿,同比增长30.32%;2019 上半年公司实现营业收入834.17 亿,同比增长0.88%,实现归母净利润38.20 亿,同比增长79.11%。

      点评:

      公司Q2 发电量低于预期,Q2 税后上网电价同比提升3.5%华能国际发布Q2 电量数据,Q2 发电量915 亿度,同比-11.86%,低于预期;上网电量868 亿度,同比-11.52%,其中河南、浙江、广东和甘肃省份发电量明显下滑。电量下降的主要原因为用电量增速较同期明显回落;水电、核电发电量大幅增长,挤占火电空间;公司装机比重较大的华东、广东、山东等地区外来电大幅增长,挤占本地火电发电空间。

      2019 年上半年上网电价419.51 元/兆瓦时,同比+0.22%;Q2 上网电价416.84 元/兆瓦时,同比+0.79%,Q2 税后上网电价368.88元/兆瓦时,同比+3.46%。2019 年上半年,公司市场化交易电量875.53 亿千瓦时,交易电量比例47.05%,比去年增长10.15 个百分点。

      成本端继续改善,毛利率同比提升1.32 个百分点受发电量大幅下行影响,公司Q2 营业收入377.66 亿元,同比-3.53%,其中测算到发电业务收入为320.11 亿,同比-8.45%。

      成本方面,公司Q2 营业成本为324.42 亿元,同比-4.99%,成本下行速度要快于收入端下行速度,因此Q2 公司实现毛利率14.10%,同比去年提升1.32 个百分点。成本端下行主要来自于公司入炉标煤价格的同比下跌,经我们测算,公司Q2 入炉标煤单价同比下行约11 元/吨。

      煤价有望进一步回落,公司下半年业绩可期

      在经历上半年陕西煤炭产量负增长之后,6 月份陕西原煤产量同比增长12.5%,带动全国原煤产量当月增速反弹,未来供给侧的优质产能有望持续释放,煤炭供需宽松格局确立。旺季来临、水电来水波动、安全检查措施趋严和进口煤政策收紧能够延缓煤价下跌的时间和降低煤价下跌的幅度,但回归绿色区间的趋势确定性较强。产量快速释放有望使煤价下半年进一步回落,公司盈利有望继续修复,下半年业绩可期。

      盈利预测与估值:

      上调盈利预测,预计公司2019-2021 年将实现收入1757.74 亿、1862.88 亿和1925.93 亿,实现归母净利70.50 亿、87.75 亿和96.92 亿元,EPS 为0.45、0.56 和0.62 元,对应PE 为14.85、11.93 和10.80 倍,对应股息率4.83%、6.01%和6.64%。

      风险提示:

      煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期