华能国际(600011):受益煤价下行 H1业绩同比增长79%

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:宋秋忆 日期:2019-07-31

结论与建议:

    公司发布2019 年半年报,2019 年H1 实现营业收入834.17 亿元,同比增长0.88%,归母净利润38.20 亿元,同比增长79.11%,增长主要来自于煤价下降,毛利率提升3 个百分点至16.40%。

    19 年煤价平稳下行,呈现旺季不旺淡季不旺的态势,秦岛5500 大卡同比下降9%,预计下半年仍将保持平稳下行的趋势,预计2019/2020 年实现归母净利润56.49/70.67 亿元,同比增长292.62%/25.09%,EPS 分别为0.360/0.450 元,对应A 股PE 为18/14.5 倍,港股PE 为11/9 倍。给予买入建议。

    受宏观影响发电量下滑6%:上半年公司完成发电量/售电量1953.75/1850.32 亿千瓦时,同比下降6.15%/5.78%,其中Q1/Q2 发电量同比下降0.45%/11.86%,二季度下滑较多,主要因全国用电增速明显回落,同时上半年水电大幅增长、沿海地区外来电大幅增长,均挤占公司火电发电空间。电价方面,市场化交易比例进一步提高10.15 个百分点至47.05%,但平均上网电价同比微增0.22%,叠加二季度增值税下降3 个百分点,弥补发电量下滑对营收的影响。

    二季度业绩承压:第二季度实现营收377.66 亿元,同比下降3.83%,实现归母净利润11.64 亿元,同比增长30.32%,营收下滑主要受到发电量大幅下滑拖累,但增值税下调3 个百分点弥补公司营收,二季度秦岛5500煤价同比下降2%,公司同步反应毛利率提高1.3 个百分点至14.1%,但公司期间计提资产减值3.1 亿元(18 年同期79 万)拖累业绩。

    煤价平稳下行趋势确认:火电股受煤价影响远高于发电量影响,故公司在上半年发电量下滑凭借煤价下行实现业绩高增。19 年以来煤价呈现稳步下行趋势,旺季不旺淡季不淡,以秦岛5500 大卡价格来看,上半年均价为605.37 元/吨,同比下降9%。公司上半年单位燃煤成本223.81 元/兆瓦时,同比下降5.57%,毛利率提升3 个百分点至16.40%。步入七月以来,需求不足且先进产能释放,煤价仍然呈现旺季不旺的弱势特征,预计下半年仍将保持平稳下行的趋势。

    盈利预测: 19 年煤价平稳下行,呈现旺季不旺淡季不旺的态势,秦岛5500 大卡同比下降9%,预计下半年仍将保持平稳下行的趋势,预计2019/2020 年实现归母净利润56.49/70.67 亿元,同比增长292.62%/25.09%,EPS 分别为0.360/0.450 元,对应A 股PE 为18/14.5 倍,港股PE 为11/9倍,给予买入建议。

    风险提示:1、发电增速下滑超预期;2、煤价上行。