华能国际(600011):成本改善驱动半程盈利抬升 结合降税红利有望持续利好全年业绩

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华/金宁 日期:2019-07-31

  报告要点

      事件描述

      公司发布2019 年中报:2019 年上半年,公司实现营业收入834.17 亿元,同比增长0.88%;实现归母净利润38.20 亿元,同比增长79.11%。

      事件评论

      海外业务收入增长成功抵消电量下滑带来的境内收入减少。受限于用电需求回落、清洁能源与外来电量挤压,公司境内电厂2019 年上半年完成发电量1,953.75 亿千瓦时,同比下降6.15%,电量下滑导致公司境内营业收入同比减少25.87 亿元。而海外业务收入的增长抵消了境内收入的缩减,新加坡业务营业收入实现同比增加8 亿元、巴基斯坦项目于2018 年底并表,于2019 年上半年贡献营业收入25.18 亿元。综合来看,公司上半年实现营业收入834.17 亿元,同比增长0.88%。

      成本下降为业绩增长主要驱动力。受益于煤炭价格同比下降,公司境内火电厂上半年单位燃料成本为223.81 元/兆瓦时,同比下降5.57%,叠加煤电发电量同比减少6.44%,公司上半年发生燃料成本473.18 亿元,同比下降9.19%,成为公司业绩增长最重要的基石。此外,受益于按权益法核算的对于深圳能源等公司长期股权投资的投资收益增加,公司投资收益同比增长85.15%,对于利润总额的贡献率达12.56%。在燃料成本下降的强力带动下,公司成功突破了电量下滑、财务费用增加等因素的限制,上半年实现归母净利润38.20 亿元,同比增长79.11%。

      从2019 年二季度单季来看,由于工业生产活动放缓及部分流域汛期提前对火电的挤压效应加剧,公司境内电厂发电量同比下降11.86%,从而导致营业收入同比下降3.83%。在二季度煤电发电量同比减少12.27%和煤价同比下行的双重影响下,燃料成本的减少带动公司二季度营业成本降幅达5.33%,超过营业收入降幅,从而助力公司二季度实现归母净利润11.64 亿元,同比增长30.32%。与一季度收入增长和成本改善双轮驱动使业绩实现大幅增长相比,二季度业绩环比一季度下降56.16%,从而导致上半年业绩的同比增幅较一季度有所收窄。

      投资建议及估值:根据公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.41 元、0.67 元和0.86 元,对应PE 分别为15.92 倍、9.77 倍和7.53 倍,维持公司“买入”评级。

      风险提示: 1. 煤价出现非季节性上涨风险;

      2. 电力供需恶化风险。