丸美股份(603983):没有天生丸美 历久弥新焕新生

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:蔡欣 日期:2019-07-31

推荐逻辑:化妆品行业处于快速发展期,2018年限额以上企业化妆品零售额同比+9.7%,高于同期限额以上企业消费品零售额增速。公司专注眼霜,打造品牌核心竞争力,与此同时积极拓展新品牌新品类,目前拥有丸美、春纪和恋火三个品牌,作为国产知名品牌将极大受益于行业红利。公司业绩增长迅速,2017年、2018 年营收增速分别为12%、16.5%,归母净利润增速为34.3%、33.1%。

    化妆品市场规模增速显著,上升空间巨大:2018 年我国限额以上化妆品零售额已达2619 亿元,自2009 年以来的年复合增长率达9.9%,增长速度远超全球化妆品市场的2.6%。与发达国家相比,当前我国人均消费化妆品金额偏低,化妆品人均消费额仅为日本/美国/英国的22%/25%/26%,上升空间巨大。

    “眼霜”领跑,多品类共同增长:(1)从品牌看,公司目前拥有“丸美”、“春纪”和“恋火”三个品牌以满足不同消费者需求,其中主品牌丸美占比超85%,且近三年持续提高,2017 年收购以“自信时尚”为内涵的韩国彩妆品牌“恋火”,进入彩妆市场,预计未来随着恋火在彩妆市场的开拓和发展,将会成为公司营收新的增长点。(2)从品类看,公司专注眼霜,树立了丸美眼霜在行业内的标杆地位,也致使公司毛利率显著高于同行,2018 年公司眼部护理产品实现营收5.3 亿,同比增长23.9%,占比33.8%。与此同时,公司积极拓展膏霜乳液、面膜、彩妆等品类,形成了眼霜领跑、多品类共同增长的良性发展格局。

    线上线下齐头并进:(1)线下是公司商品销售的主要渠道。线下渠道的销售占比一直高于50%,2018 年公司线下渠道增长7.9%,前期主要是借助CS 渠道的红利发展壮大,当前百货渠道和美容院渠道增长迅速。(2)2013 年以来公司的高速增长主要由线上渠道支撑。2013 年至2018 年,公司线上渠道商品销售年复合增速达45.8%,线上渠道占比由2013 年的10.3%上升至2018 年的41.8%,目前线上已经成为消费者购买化妆品的重要渠道之一,2018 年公司线上渠道增长达31%,成为公司主要增长驱动点。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为1.18 元、1.34 元、1.54元,归母净利润年复合增速为14.2%。由于化妆品行业趋势向上,公司成长能力强,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:行业竞争或加剧;线下渠道扩张或不及预期;产品销售或不及预期