潍柴动力(000338):公司各项业务有序稳定发展 维持全年盈利预测

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:奉玮 日期:2019-07-31

公司近况

    我们预计潍柴动力2019 年实现75 万台以上的发动机销量,林德液压潍坊工厂、新能源动力、凯傲合资工厂、大缸径发动机等项目有序推进。

    评论

    EPS 视角:我们认为公司利润核心重卡发动机业务毛利率在重卡行业销量中枢维持在90 万辆以上的情况下不会出现明显降低,本轮921 治超与管理改善降本增效等因素共同将公司净利润水平从2016 年的24.4 亿元提升到2019 年的96 亿元(预期值),陕重汽、法士特、汉德车桥等子公司的盈利能力均显著改善,且长周期来看,随着国内重卡发动机排量大型化、柴油车国六的逐步切换、重卡高端化与燃气车辆的进一步普及,公司重卡发动机产品的市占率、ASP 均有趋势性的提升空间;公司海外并购与合作成效初现,大缸径发动机、凯傲中国、林德液压中国与新能源工厂建设与投产有序进行,我们认为这些业务将成为公司中长期重要的利润增长点,有望有效平滑重卡发动机销量的周期性影响。短期来看,我们认为2019 年公司实现75 万台左右的发动机销售可以预期,为公司2019 年的归母净利润与现金流增长提供保障。

    估值视角,我们认为未来潍柴的业绩波动率下行与持续分红有望推动估值中枢上移;同时,“潍坊以外”业务与母公司的协同效应不断提升,其估值有望逐步在上市公司估值中体现。我们认为潍柴动力当前处于从强执行力向强创新力转型的关键时期,企业文化的转型箭在弦上,公司的研发团队素质与研发投入不断强化,员工创新工作主观能动性有望不断增强,技术的引进消化吸收再创新的能力与效率不断提高,自身内生技术实力的不断提升,技术实力成为加深保有量与服务护城河的重要力量,市场可能逐步认识到公司是一家高科技公司,对公司的估值容忍度总体有望处于上升通道。

    估值建议

    我们维持2019/2020e 盈利预测96.0/103.1 亿元不变,当前潍柴A/H 股价对应2019 年10.4/9.7 倍P/E,维持“跑赢行业”评级,维持A/H 股目标价15.7 元/17.70 港币,对应2019 年13/13 倍P/E,对比当前股价有25%/46%空间。

    风险

    内燃机销量大幅下滑,海外、新业务拓展低于预期。