菲林格尔(603226):业绩符合预期 品类延伸稳步拓展

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:李宏鹏/濮冬燕/郑恺 日期:2018-09-03

事件:

    公司公布2018年中报,上半年实现营业收入3.99亿元,同比增长9.42%;归母净利润4306.61万元,同比增长29.57%;扣非净利同比增长16.57%。

    评论: 1、行业环境偏弱导致营收放缓,品类、渠道稳步开拓

    Q1/Q2营收分别变动+27.26%、-0.86%,二季度受地产销售和市场消费环境偏弱影响,销售收入环比回落。产量方面,上半年公司强化复合地板产量同比增长6.7%、销量增长4%;多层实木复合地板上半年产量同比持平,销量减少3%;家居橱柜销量增长31%,衣柜销量增长132%。同时,新增三层实木、实木地板品类;渠道拓展稳步推进,公司已经在国内其他省市自治区建立了60余家地板一级代理商、30余家地板二级代理商、60余家家居代理商,并通过代理商覆盖了1300多家地板经销商网络、90余家家居经销商网络。加强产品研发,上半年家居产品导入实木多层、铝木、金属、玻璃等元素,巩固中高端产品定位。

    2、业绩符合预期,毛利率略降费用改善

    上半年受原材料成本上涨影响,综合毛利率30.77%,同比降0.6pct,预计未来随着公司成本控制优化,以及橱柜家具业务规模扩张提升毛利率,整体毛利率仍有改善空间。1H18销售、财务费用率分别同比降0.97pct、0.56pct,管理费用率略升0.33pct。同时,理财收益增加非经常性损益,1H18净利率10.79%,同比升1.68pct。Q2单季,受收入增速放缓以及毛利率同比下降的影响,归母净利同比略增0.13%,扣非净利同比降7.9%。

    3、品类延伸拓展增长点,维持“审慎推荐-A”评级

    作为木地板行业领军品牌,公司利用品牌和产品优势,持续优化产品结构,新增实木地板、三层实木地板产品,渠道扩张驱动地板业务稳定增长;同时,发展橱柜家具业务,并延伸至衣柜和全屋定制领域,加大系统家居业务投入,培育新的增长点。推出股权激励计划,绑定一致利益。预计2018~2020年归母净利分别为9400万元、1.08亿元、1.22亿元,同比分别增长17%、15%、13%,目前股价对应18年PE为21x,维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,地板销量不达预期。