中鼎股份(000887)：18Q2业绩承压 长期看好公司成长

事件：公司公布2018年中报，2018H1实现营收61亿（同比+13.3%），归母净利润7.0亿（同比+12.4%），其中Q2单季度营收31亿（同比+3.5%），归母净利润3.25亿（同比+4.5%），公司二季度业绩承压，主要受行业低增速影响。公司通过国际化并购，逐步收获外延战略成果，打造“3+1”业务体系，构建密封、减震、冷却系统三大主业，开拓空气悬挂新业务，发展方向为产品由零件向部件升级，由单一向系统化升级，我们认为短期业绩压力不影响长期成长性，预计公司18-20年净利润12.9/15.3/17.8亿，对应18年估值仅11.3X，维持“强烈推荐-A”评级。

    评论：

    1、中报业绩承压，长期看好公司成长

    业绩端：18H1实现营收61亿（同比+13.3%），其中冷却部分营收13.2亿（同比+39.5%），保持高速增长，毛利率上涨5.2百分点，主要得益于TFH成本控制力提升；减震部分营收15.6亿（同比+5%），毛利率基本持平，因国内行业销量放缓中鼎减震增速基本持平；密封部分营收14.6亿（+9.3%），毛利率基本持平，保持稳健增长；空气悬挂部分营收7.0亿（-3%），毛利率增加4.3百分点，虽收入基本持平，但毛利率有一定幅度上涨。

    三费率：销售费用率3.9%（同比降低0.3百分点），管理费用率10.3%（同比增加0.8百分点），财务费用率0.4%（同比降低0.9百分点）。总体三费率保持相对稳定。 海外并购中国落地情况：上半年无锡嘉科、安徽嘉科实现营收2.5亿，净利润4367万，接近17全年净利润5495万；安徽威固营收5386万，净利润819万，17全年净利润1260万，落地项目均保持高速增长；AMK：安徽安美科7月初完成工商注册，落地工作正在实施；TFH，中鼎胶管年初已经与TFH全球体系逐步整合。

    新能源业务：公司已布局电池冷却系统、电机密封、电池磨具密封、 电池电机减震降噪、电桥密封总成等领域，18H1实现销售额5.23亿，同比增长16.22%。

    2、十年收购打造国际化领军企业，深度受益国产替代。

    公司经历了十年国际化并购之路，实现“市场-技术-战略”导向三连跳，持续收购海外优质资产，客户涵盖奔驰、大众、宝马等主流厂商。公司发展脉络清晰，打造“3+1”业务体系，其中密封、减震、冷却系统为三大主业，而空气悬挂业务打开想象空间。未来公司战略侧重将由外延转向内生，高端技术引入并二次开拓国内市场，产品由单一向系统化升级，积极布局智能电动，将深度受益国产替代。

    3、打造“3+1”主业模式，业绩稳增同存超预期机会。

    公司积极引入技术二次开拓国内市场，产品由单一向系统化升级，单车价值有望大幅提升：

    a）密封板块：收购德国KACO进入高端密封技术领域，国内安徽KACO落地后复合增速保持50%以上，产品结构持续升级，且已成功开发新能源电池模组密封系统；

    b）减震降噪：产品总成化脚步势不可挡，中鼎减震产品将由衬套向悬挂总成升级，德国WEGU产品将由吊耳向谐振块升级，单车价值未来有10X提升空间，且减震产品已经覆盖新能源汽车领域并拿到国内项目定点书；c）冷却系统：收购TFH后实现技术升级，积极布局电池热管理，TFH已经拿到奥迪Q6订单4860万欧元，PA管替代橡胶管新技术全球领先，18年国内落地，电池冷却系统单车价值将达1500-2000元。

    d）空气悬挂：收购AMK后进军空气悬挂和EPS转向电机市场，现阶段目标实现空气悬挂系统国产化，预计18下半年落地，单车价值量8000-12000元，若能实现中高端车标配未来将带来较大增量。

    4、盈利预测与评级

    公司通过国际化并购，逐步收获外延战略成果，打造“3+1”业务体系，构建密封、减震、冷却系统三大主业，开拓空气悬挂新业务，发展方向为产品由零件向部件升级，由单一向系统化升级，我们认为短期业绩压力不影响长期成长性，预计公司18-20年净利润12.9/15.3/17.8亿，对应18年估值仅11.3X，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：汽车销量不及预期，新产能释放不及预期。