烽火通信(600498)：稳中求进 突破在即

投资建议：基于基本面，结合行业趋势与市场动向，“增持”评级

    1、我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为9.96亿元、12.41亿元，对应PE分别为32X/26X；

    2、以上预测未考虑可转债转股后（规模30.88亿元）的摊薄影响，如果考虑摊薄则对应PE分别为35X/28X。

    1、3G周期（2008年开始）、4G周期（2013年开始）正好与两轮牛市有重合，因此估值分析有些失真；

    2、10年以来，公司的平均PE（TTM）为36.6倍，高点有突破70倍（出现在2015年6月，牛市），低点为16倍（出现在2012年11月，当时正好是4G发牌前一年），目前PE（TTM）为36.9倍，处于估值中枢；

    3、我们建议从“5G周期起点”和“行业景气向上、具有相对配置价值”的角度来看公司的估值，仍有上涨空间；

    4、从静态PE来看，2019年为32X，建议给予40-45倍估值，目标市值400亿元-450亿元（目前321亿元）。

    通信行业目前出现了“两个背离”：

    一级市场对5G的热情开始走高，但二级市场对5G的关注度却在降低；

    通信行业景气度向上、行业内多数公司的业绩开始回暖，但基金持仓却在降低。

    通信“低关注、低持仓”与“高景气、高增长”形成背离，投资机会将出现。

    随着5G标准冻结，全球5G已进入产业化阶段，中国5G商用牌照的发放，也推动中国5G建设提速。在5G的驱动下，运营商的固定资产投资规模capex开始不断增加。

    我们预计，中国运营商2019年的capex有望较年初预算值增加100亿元以上，这就意味着2019年将成为运营商capex的拐点之年，结束了2016年以来的持续下滑趋势，开始掉头向上，而这个增长周期预计可以至少持续3年。

    个股表现与行业景气预期兑现出现背离，通信行业基金持仓有所降低。根据截至2019年7月20日公布的数据，通信行业2019Q2基金持仓占比降至1.38%，较2019Q1下降约0.73pct；我们认为，通信行业的基金持仓占比下降，既与上半年的华为美国管制实体名单事件有关，也与6月6日5G商用牌照发放有关。回顾4G周期，牌照发放后的2013Q4基金持仓占比也有过下降，原因是牌照发放意味着主题投资阶段结束，市场开始关注业绩兑现与应用落地，但这些需时间验证。而2018Q2，市场也因中兴事件持仓有过下降。但不论是从发牌后的表现，还是中兴事件之后的表现，通信行业基金持仓占比都呈现提升态势。尤其是2014Q1-2016Q3之间的通信行业基金持仓占比，最低接近2%，没有低于2013Q4，最高一度接近4%。因此，我们认为，随着通信行业个股业绩的逐步兑现，行业持仓仍将提升，意味着板块仍有投资机会。

    风险提示

    1、中国5G传输网需求不及预期；

    2、公司传输网设备市场竞争加剧，份额下降；

    3、公司光纤光缆业务毛利率下滑幅度超出预期；

    4、贸易摩擦升级，影响公司业务发展及中国5G进展等。