梅花生物(600873)：味精涨价贡献主要业绩增量 白城赖氨酸产能逐步释放

1H2019 扣非后归母净利润同比增长39.42%。公司公告1H2019 实现营收69.8 亿元，同比增长11.01%；实现扣非后归母净利润5.83 亿元，同比增长39.42%；实现EPS0.21 元/股。其中2Q2019 实现营收36.42 亿元，同比增长18.2%；实现扣非后归母净利润2.75 亿元，同比增长33.67%；实现EPS0.1元/股。

    味精价格稳步上涨，贡献主要业绩增量。2018 年10 月底味精价格止跌反弹，受益行业有效产能供给减少，叠加玉米价格上涨影响，2019 年上半年味精价格处于高位震荡。截止半年报，40 目大包味精成交均价为8500 元/吨，较去年同比上涨25%。受此影响，1H2019 公司鲜味剂（谷氨酸、谷氨酸钠、核苷酸）实现营收28.71 亿元，其中谷氨酸钠实现营收比上年同期增加3.41 亿元，同比增长16.49%。下半年受行业检修、环保安检、需求变化、企业心态、年末回款、物流运费变动等因素的影响，我们预计味精价格仍将偏强运行。

    氨基酸价格下跌产品盈利能力下降。报告期内，赖氨酸行业新增产能相继投产，行业内短时供给增加，同时由于需求端非洲猪瘟疫情扩散，猪料消费持续下降，导致赖氨酸产品价格持续低迷。1H2019 98%赖氨酸平均市场价格同比下降12%，70%赖氨酸市场价格同比下降4%。同期，苏氨酸价格也保持弱势运行，与2018 年上半年相比，产品价格同比下降19%。综合影响下，1H2019 公司动物营养氨基酸类产品实现营收30.22 亿元，毛利率下降10 个百分点左右。

    白城基地产能逐步释放，氨基酸产能规模进一步扩大。公司白城基地已于2018 年12 月底建成投产试车，截止报告期末，白城基地产能利用率达90%以上。白城基地投产后，公司年产赖氨酸70 万吨，在氨基酸产业领域的竞争实力得到进一步加强，公司已成为全球最大的赖氨酸生产企业之一，从长远来看，为公司重塑中国乃至全球动物营养氨基酸的产业格局，促进行业更加良性的发展奠定了重要坚实的基础。

    盈利预测与估值区间。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.41、0.48、0.56 元/股，结合可比公司估值，谨慎给予2019 年15-18 倍PE，对应合理价值区间6.15-7.38 元，维持优于大市评级。

    风险提示。味精价格下跌，氨基酸价格继续下跌，赖氨酸开工率下降。