好太太(603848)：Q3业绩符合预期 品类渠道稳步拓展

事件： 公司公告2018年三季报，前三季度实现营收9.02亿元，同比增长18.16%；净利润1.86亿元，同比增长35.09%；扣非净利增长26.53%。

    评论： 1、智能晾衣机加速替代提升客单值，工程渠道放量，营业收入维持增长

    Q3单季度实现营业收入3.32亿元，同比增长12.9%，增速与Q2基本持平。分品类看，公司部分手摇晾衣架产能转产智能晾衣机，Q2起智能晾衣机销量超过手摇晾衣架，客单值提高增加营业收入；5月、8月科徕尼智能门锁分别登陆线下和线上渠道销售，开始逐步贡献营收。分渠道看，公司做精线下渠道，推动好太太品牌与科徕尼品牌战略整合，利用好太太已有渠道加速推进科徕尼智能锁布局；做强电商和工程渠道，预计工程渠道放量增长，形成应收票据及应收账款3222.68万元，较年初增长361.25%。

    2、规模效应日渐凸显增厚盈利空间，销售团队优化稳定费用率

    Q3单季度销售毛利率为42.6%，环比升0.7pct，同升1.9pct。销售端智能晾衣机品牌效应强、产品附加值高；成本端公司规模效应日渐凸显，对上游供应商议价能力加强，提前锁定原材料框架价格，平滑价格波动对业绩的影响。智能锁业务前期引流阶段促销力度较大，后期毛利率将逐步上行接近智能晾衣机。Q3财务费用率为-0.12%，与前期基本持平；管理费用率受公司规模扩大、教育支出、知识产权费用及人员费用等管理成本上行、研发费用增加等影响同比增1.4pct至7.4%；销售费用率为10.03%，同比降0.48pct。Q3单季，归母、扣非净利分别增13.1%、13.6%。

    3、持续看好智能晾晒及双品牌协同效应，维持“审慎推荐-A”评级

    我们看好公司在智能晾晒行业内的龙头地位，收入端随经销、电商和工程渠道的拓展和高客单值智能晾衣机对传统产品的加速替代稳健增长，成本端规模效应凸显，上游议价能力强化提高毛利率，销售团队优化费用率稳中有降。科徕尼电子锁与好太太品牌战略整合，发挥协同效应逐渐起量。预计2018~2020年归母净利分别为2.71亿元、3.31亿元、4.15亿元，同比分别增长32%、22%、25%，目前股价对应18年PE为20x，维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险，新品牌拓展不及预期