崇达技术(002815)：募投产能逐渐释放提升公司业绩

投资要点：

    1、 公司大批量板销售占比在持续提升。崇达技术早期主营业务是小批量板的研发、生产和销售，公司上市以来大批量板的销售占比一直在提升，2018 年上半年公司中大批量板订单（20 平方米以上）的销售面积占比69.38%，而且在新增订单金额中，70%是中大批量订单。公司2018 年上半年产能利用率接近90%，产销率98%以上。

    2、 收购三德冠切入挠性电路板领域。按照全球PCB 市场产品结构分类来看，挠性电路板排在硬性电路板之后，是全球第二大类电路板产品，根据Prismark 的预计，挠性电路板在未来5 年的增速在电路板产品中排名第一。公司通过收购三德冠部分股权的形式切入柔性电路板领域，丰富公司产品种类，更好地服务客户。三德冠是国内领先的挠性线路板制造商和服务商，生产的液晶显示器、触摸屏、车载影音、相机模组FPC 产品主要应用于手机、汽车、笔记本电脑、平板电脑等消费电子领域，2017 年营收7.68 亿元，根据中国电子电路板协会发布的《第十七届（2017）中国电子电路行业百强排行榜》，三德冠位列内资PCB 企业第31 名，FPC 企业第5 名。

    3、 IPO 募投项目即将达产增加公司产能。公司IPO 募投项目建设年产小批量HDI 线路板24 万平方米、小批量高层板（8 层以上）24 万平方米，达产后年均利润1.82 亿元，该项目预计2018 年12 月达产，今年上半年已经实现净利润5000 多万元，全年有望实现净利润1 亿元；另外公司设立子公司珠海崇达，计划分三期假设，初步预计总投资约为25 亿元，设计产能为640 万平方米/年，第一期计划投资10 亿元，建设期约两年，产品覆盖高多层板、HDI 板等，珠海崇达的建设将为公司快速发展提供有力的保障。

    4、 Prismark 预计2017-2022 年未来美洲、欧洲、日本等发达地区PCB产值年复合增长率仅为1%左右，保持缓慢增长的态势；而亚洲地区（日本除外）将保持3%以上的较快增长，其中中国预计将达 3.7%，PCB 行业产能向大陆地区转移的趋势将长期存在，同时国内环保政策不断收紧，小规模PCB 公司无法承担较高环保成本支出，大规模PCB公司因此受益。我们预计崇达技术2018-2020 年营收为38.05\46\62亿元，归母净利润为6.01\7.21\9.52 亿元，EPS 为0.73\0.88\1.16 元，对应当前股价PE 分别是22 倍、18 倍、14 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：

    上游原材料涨价导致公司毛利率下滑。