中金环境(300145):环保产业结构协同发展的综合服务商

类别:创业板 机构:国元证券股份有限公司 研究员:刘涛 日期:2018-10-15

转型环保综合服务商,协同发展迎来业绩拐点中金环境紧跟国家政策动向,业务调整坚决果断。2017 年剥离金山环保后,正式确立设备制造、环保咨询设计、环境综合治理、危废处理四大业务板块协同发展的“环境医院”产业链闭环体系,由离心泵龙头转型为环保综合服务商。公司2018 年上半年实现营业收入20.96亿元,同比增长32.87%;归母净利润3.22 亿元,同比增长28.84%。

    环保综合治理业务范围扩大,危废业务不断放量,公司业绩拐点已现。

    南方泵业成现金奶牛,环保领域轻重结合

    中金环境前身南方泵业仍可贡献50%以上营收。其销售策略出色,毛利率高于行业平均水平15%,随着CDM 泵等全新产品的推广,其营收有望保持每年10%以上增长。“好医生”中咨华宇已形成环保咨询+工程设计“双核驱动”新格局,充分利用上市公司资源倾斜加大环保中下游投资,今年上半年业绩承诺完成度已达88.29%。

    全力打造特色专科:收购金泰莱,进入危废处理业务公司于2017 年末以17.87 亿元全资收购金泰莱科技有限公司,正式进军危废处理行业。目前我国危废处置缺口巨大,未来有望保持20%到30%年增长率。金泰莱在浙江省内以及周边省份竞争力强,盈利能力高于去年同期金山环保,毛利率接近50%。省外水泥窑等业务稳步推进,有望进一步扩大产能,超额完成业绩承诺。

    排除隐忧,二级市场值得期待

    公司与金山集团股权问题处理顺利;可转债考虑资金用途和市场环境暂不会提速;各子公司业绩稳定,未来商誉减值风险较低。公司激励政策完善,子公司之间沟通顺畅,股权结构优化,二级市场值得期待。

    我们预计,公司18 年预计实现每股收益0.44 元;19 年和20 年分别实现每股收益0.53、0.68 元。按照当前主营业务拆分后利润比例加权的可比公司11 倍PE 估算,目标价4.84 元,首次覆盖“增持”评级。

    风险提示:新增订单与PPP 落地情况不达预期,环评、危废政策重大变动,应收账款确认坏账损失,商誉减值风险,证券市场持续下行的股权质押风险、并购后的管理风险等。