长生生物(002680)：四价流感疫苗获批生产 下半年开始贡献业绩

事件

    根据国家药监局信息，6 月8 日，长生生物和华兰生物的四价流感病毒裂解疫苗生产注册申请已经获批。

    点评

    四价流感疫苗正式获批，预计7 月份上市销售。6 月8 日，国家药监局分别批准了长生生物和华兰生物的四价流感病毒裂解疫苗的生产注册申请，获批时间与我们预期完全一致。按照正常流程，四价流感疫苗有望7 月份在国内上市销售。

    四价流感疫苗净利贡献潜力大。2017 年10 月，我国境内开始流行以Yamagata系为主的B 型流感病毒，国内上市流感疫苗皆为三价，对该类病毒无防护效果，致流感大爆发。四价流感疫苗可有效防御Yamagata 系流感病毒，成临床急需品种，上市后有望全面替代三价疫苗。国内流感疫苗刚需约3000 万人份/年，假设替代率80%，挂网价110 元，四价流感疫苗国内市场超26 亿元。年内仅有长生生物和华兰生物两家获批，供不应求为大概率事件，长生生物四价流感疫苗产能1000 万人份/年，以产能利用率75%、净利率45%测算，四价流感疫苗净利贡献或达3.7 亿元。

    长生生物儿童型四价流感疫苗大概率年内首家获批。此次长生和华兰获批的四价流感疫苗皆为成人型疫苗，用于预防3 岁以上人群流感病毒感染。国内儿童型四价流感疫苗已申报上市，其中长生生物进度领先同行较多，已处于技术审评阶段，我们预计其大概率首家获批上市，或为年内唯一一款儿童型四价流感疫苗，若顺利获批，更广的年龄覆盖范围将助力长生生物提升其在四价流感疫苗市场的份额。

    市场扩容空间大，四价流感疫苗持续贡献丰厚利润可期。国内季节性流感疫苗接种率约2%，与美国接种率近45%相比差距大。短期看，2017 年底季节性流感爆发对接种流感疫苗起到较好宣传推动作用，中长期看，全民生活水平和健康意识不断提升，流感疫苗接种率亦有大幅提升空间，我们预计未来2-3年，随市场扩容，长生四价流感疫苗有望为公司持续贡献丰厚利润。

    维持长生生物“增持”评级

    我们预计公司2018-2020 年EPS 为1.03/1.33/1.59 元，对应PE 分别为23.17/17.98/15.03 倍。我们重点看好公司四价流感病毒裂解疫苗和水痘减毒活疫苗的业绩贡献潜力，给予“增持”评级。

    风险提示：四价流感病毒裂解疫苗上市进度大幅晚于预期或销售不达预期；水痘减毒活疫苗销售不达预期；疫苗行业不良反应事件风险。