昆仑万维(300418)：平台型属性逐渐显现 三大业务板块协同显著

事件描述：

    公司发布2017 年年度报告：报告期内，公司实现收入34.36 亿元，同比增长41.73%；公司实现归母净利 9.99 亿元，同比增长87.90%；公司经营活动产生的现金流净额达10.46 亿元，同比增加192.84%。

    投资要点：

    成功向互联网平台型公司转型，公司各项业务稳健增长

    报告期内，公司营业收入34.36 亿元，其中社交网络的收入达16.43亿元，占比47.83%，超过了网络游戏收入，标志了公司成功向互联网平台型公司的转型。公司整体毛利率达79.79%，同比增长26.80pct，其中社交网络的毛利率达95.45%。游戏方面，在2017 年公司游戏业务的经营模式实现了从代理到研运一体的里程碑式转型，代理业务和自研业务的流程比例由2015 年的9：1 发展至2017 年自研业务流水首次超过代理业务。这一过程中游戏业务的毛利率亦有所增长，2017年达到61.50%，同比增长25.62pct。

    打造海外领先的社交媒体和内容平台，三大板块协同性显著

    公司“打造海外领先的社交媒体和内容平台”战略清晰。基于社交媒体与内容分发（社交平台Grindr、资讯平台与浏览器Opera 等）为核心的互联网架构，公司通过游戏、增值、广告业务进行商业变现。公司是拥有流量入口优势的平台型公司，目前已经实现在海外游戏发行领域深度布局，在各个游戏内容细分领域覆盖较为全面，收入利润均有望保持高增长。主业聚焦的三大板块（移动游戏平台昆仑游戏、休闲娱乐社交平台闲徕互娱、社交平台Grindr）相辅相成，协同性显著。

    18 年自研游戏储备丰富，投资项目增厚公司业绩

    自研游戏方面，18 年公司将继续围绕有IP 支撑的精品手游项目进行布局，包括：基于经典端游IP《洛奇》项目、基于知名动漫IP 的《BLEACH》与《偷星九月天》项目、基于漫画电影IP 的项目及仙侠类题材的项目。投资项目方面，公司投资眼光卓越，自上市以来陆续在互联网工具、社交平台、软件工具、O2O、视频直播、网络游戏等方向进行了投资布局，并在趣店、映客、银客、随手科技、洋钱罐、信达天下、Lendinvest、汇量科技、有米科技等项目中获得了投资收益。2017 年，公司通过Qudian 等项目，取得了4.44 亿元的投资收益。

    给予目标价34.0 元，维持“买入”评级

    公司战略清晰，旗下Opera、Grindr 商业前景光明、卡位优势明显，自研游戏项目储备丰富，同时旗下闲徕棋牌市场规模有望进一步扩大，预计2018-2020 年EPS 分别为1.03 元、1.20 元和1.51 元，维持公司目标价34.0 元，维持“买入”评级。

    风险提示：监管风险；新游不及预期风险；对外投资标的减值风险。