艾德生物(300685):整体符合预期 业务结构和费用率变化导致净利润增速波动

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:吴斌/漆经纬 日期:2019-07-31

事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入2.66亿元,同比增长31.32%;归母净利润7816.26万元,同比增长12.34%。基本每股收益0.54元。

    收入端表现符合预期,业务结构变化导致利润增速低于收入增速。公司上半年营收和归母净利润增速分别为31.32%和12.34%,收入端表现符合预期。如果剔除约940万元的股权激励费用的影响,则公司上半年归母净利润约为8,753.57万元,同比增长25.81%,利润端表现不及收入端。上半年净利润增速低于收入主要与毛利率和费用率变化有关,核心原因是上半年检测服务业务占比的大幅提高。去年同期检测服务业务收入占比为8.32%,今年上半年大幅提升至17.77%。检测试剂毛利率为92.87%,检测服务毛利率为80.15%,低毛利率的检测服务业务占比提升导致利润增速的下降。

    费用率上升导致Q2业绩低于Q1。公司19Q2营业收入同比增长29.14%,环比看增速略低于Q1的34.11%;净利润同比增长2.19%(剔除股权激励费用的影响约为23.2%),低于Q1的30.46%;扣非归母净利润同比下降0.75%。二季度净利润水平的变化主要来自股权激励政策落地成本摊销加以及BRCA基因NGS检测等新产品大规模宣传期导致销售费用的提升。

    分业务看,公司检测试剂业务实现营收2.18亿元,同比增长17.73%;检测服务业务实现营收4726万元,同比增长180.47%。检测服务业务的高增长主要源于今年国内正在进行的新靶向药临床试验较往年明显增多,大量招募患者入组实验对院内检测人群造成一定分流,导致公司部分原向医院销售的试剂转向药企销售,或直接向药企提供检测服务。另外,公司今年加强了对二三线城市医院的开发力度,与病理科室检测外包服务商的业务增加,向其提供检测服务。因此检测试剂收入受到一定影响,检测服务收入增速大幅增加。

    新产品和新项目预计下半年开始贡献收入。公司目前主推的BRCA基因NGS检测产品(维汝健),上半年仍处于推广期,对收入贡献较小,目前学术推广和招投标进院工作已取得阶段性成果,预计下半年将开始放量。公司与LOXO的合作项目进展顺利,将于下半年开始贡献收入。同时我们估计ctDNA液体活检产品上半年收入超过1000万元,继续保持稳定增长。

    上半年公司毛利率下降,销售费用率与管理费用率有所上升。2019年上半年公司整体毛利率为90.58%,同比下降1.33pct,主要是毛利率相对较低的检测服务业务占比提升导致。销售费用率37.87%,同比提高2.00pct;研发费用率15.25%,同比下降0.98pct;财务费用率-0.96%,同比提高0.28pct;管理费用率9.20%,同比提高3.08pct(剔除研发费用单列影响),主要是股权激励费用摊销的影响。销售费用率增加的主要原因为公司新产品BRCA基因NGS检测产品于2月末上市,上半年进行了大规模的学术活动推广和招投标活动,导致销售费用的投入较大,预计下半年集中宣传期结束后公司销售费用率有望回归正常水平。

    维持“强烈推荐-A”评级。上半年公司业绩受业务结构变化和费用率上升的影响有所波动,我们预计下半年公司费用率情况将有所好转,同时新产品和新项目将开始贡献收入,带动公司业绩增速回升。我们维持此前盈利预测,预计2019-2021年公司净利润增速分别为15%、39%、36%,EPS0.99、1.37、1.86元,当前股价对应2019年48倍PE。公司是国内伴随诊断龙头,在技术实力、靶点覆盖、药企合作和产品布局等多方面均占据领先地位,未来将充分享受产品放量与靶向药市场扩容的双重红利,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:新产品推广进度不及预期;终端价格大幅下降。