新宙邦(300037)：业绩符合预期 一体化布局加速成长

事件：公司公布2019 年半年报，2019H1 实现营业收入10.6 亿元，同比增长7.1%，实现归母净利润1.3 亿元，同比增长11.1%，扣非归母净利润1.3 亿元，同比增长23.5%。业绩符合我们预期。

    电解液业务增长稳健，有机氟化学品盈利强劲

    公司上半年扣非后净利润实现快速增长，主要原因为：1）锂电化学品实现营收5.2 亿元，同比增长8.0%，毛利率26.7%，小幅下滑0.4pct，主要系下游锂电池需求稳步增长和电解液价格企稳影响；2）有机氟化学品上半年实现收入2.3 亿元，同比增长28.7%，毛利率达56.3%，同比上升6.4pct，公司有机氟化学品结构不断优化，国内市场对高端氟化学品需求强劲，带动盈利能力上升；3）电容器业务收入2.2 亿元，同比下滑14.4%，毛利率回升2.4pct，行业落后产能出清带动市占率和毛利率同步提升。我们认为，公司在电解液领域深耕多年，拥有多项核心专利技术，客户覆盖三星、LG、比亚迪、CATL 等海内外高端电池厂商，市占率稳居行业前列。未来伴随公司电解液产能逐步释放，叠加下游需求持续增长和价格企稳回升，业绩增长具备高弹性。

    研发费用支出扩大，控费能力有待增强

    公司2019 年上半年三费率合计20.8%（同比+1.1pct），2019Q2 三费率合计22.1%（同比+3.1pct，环比+0.7pct），控费能力有待增强。其中Q2单季度销售费用率4.1%（同比-0.4pct）；财务费用率0.4%（同比+0.5pct），系汇率损益波动；管理费用率17.6%（同比+4.0pct），研发费用率同比上升3.2pct，研发投入不断提高为公司持续提升创新能力提供保障。

    拟募资11.4亿元深化业务布局，产业一体化加速企业成长

    公司拟非公开募资不超过11.4 亿元，分别用于投资海德福高性能氟材料项目（一期）5 亿元，布局有机氟化学品产业链上游；惠州宙邦三期项目2 亿元，布局电解液产业链上游；荆门锂电池材料及半导体化学品项目（一期）1 亿元，用于电解液产能扩张。此外，公司还布局湖南福邦新型锂盐项目和波兰电解液项目。公司积极加强产业一体化，有利于公司进行技术创新和产能储备，显著提升公司核心竞争力。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2019～2021 年EPS 分别为0.95 元、1.26 元、1.54 元，对应PE 分别为23.4 倍、17.8 倍、14.5 倍。给予公司“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧导致产品价格大幅下滑；下游需求低于预期。