徐工机械(000425)：混改获批 进一步提升公司综合竞争能力

事件：公司公告，公司实际控股股东徐工有限混合所有制改革试点实施方案获得徐州市国资委审批通过。对此点评如下：

    1、混改开始启动，集团优质资产注入上市公司值得期待！目前整个徐工集团未上市的工程机械资产包括挖机、塔吊、混凝土机械以及矿山机械等，特别是挖掘机作为集团核心资产之一，2018 年销售2.5 万台，市占率达到12.3%，2019 年1-5 月销售1.69 万台，市占率达到13.8%，稳居行业第三，未来伴随着国企改革的持续深入推进，集团优质资产有望注入，进一步提升上市公司综合竞争能力。

    2、混改有利于进一步激发国企活力，看好公司未来发展前景。通过混改公司将逐步引入外部社会资本甚至员工持股，有助于更多发挥市场主体作用，增强决策灵活性，加大对下属企业的激励考核，充分调动积极性，治理结构的优化将进一步激发国企的活力，看好公司后续的发展前景。

    3、行业周期性在弱化，长期国际化发展空间大。首先，国家持续加大推进基础设施建设等领域的补短板力度，在铁路、水利、能源、市政以及新农村建设等方面投资需求巨大，将给行业平稳发展带来有利支撑；其次，环保趋严、人工替代效应以及存量更新等多方面因素对行业维持目前销量中枢平台有支持；另外，相较上一轮工程机械由于过度信用销售带来的需求透支，这轮复苏需求是比较真实的，从微观层面看，客户质量高、销售数据扎实、账款回收正常，后面断崖式下跌概率不大；最后，从产业发展经验来看，国内工程机械产业经历几十年发展，逐步具备全球化发展实力，公司无论是在服务客户、品牌拓展还是渠道建设上都积累了丰富的经验，而且经历这一轮复苏公司实力进一步增厚，为国际化扩张打下了坚实基础。

    投资建议与评级： 我们预计公司2019-2020 年净利润为35 亿、40 亿、45 亿， PE 为11 倍、10 倍、9 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济景气度大幅下降，基建房地产投资不及预期