华能国际(600011):燃料端成本下行大幅改善利润 看好动力煤持续下行及电改龙头优势

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:黄付生/晏溶 日期:2019-07-31

一、事件概述

    公司发布2019 年半年度报告:报告期内公司实现营业收入834.17 亿元,较上年同期上升 0.88%;营业成本为 697.35 亿元,较上年同期下降 2.85%;归属于上市公司股东的净利润38.20 亿元,同比上期增长79.11% ,基本每股收益0.23 元,同比上期增长76.92%。

    二、分析与判断

    燃料成本端下行,结算电价微增,大幅改善边际利润。2019 年上半年,公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为419.51 元/兆瓦时,同比增长0.22%;受煤炭价格同比下降的影响,2019 年上半年公司境内火电厂售电单位燃料成本为223.81 元/兆瓦时,同比下降5.57%,上半年共计发生燃料成本473.18 亿元,较上年同期下降9.19%。本期归母净利润大幅增长79.11%,主要系燃料成本的大幅下降所致。以秦皇岛港口5500 大卡动力煤为例,1-6 月份均价为609 元/吨,同比回落62 元/吨,跌幅9.24%,行业整体价格受环保督查、矿难、及进口煤限制等因素叠加,降幅不及预期,但公司通过预付票据及账款等方式提前布局锁定优惠煤价,密切跟踪政策及国内外煤炭市场的变化,加强与有竞争力的大矿的合作,确保长协煤履约,大大降低了燃料成本,体现出公司作为全国最大的发电企业之一的成本控制及议价能力。未来看好煤价持续下行,持续惠及公司,改善利润。

    二季度全社会用电量回落叠加水电挤压,公司发电量不及预期。

    公司布局全国26 个省市电厂,截至2019 年6 月30 日,拥有可控发电装机容量106,136 兆瓦,权益发电装机容量 93,520 兆瓦,天然气、水电、风电、太阳能和生物质发电等清洁能源装机占比 16.05%,装机结构进一步优化。2019 年第二季度,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成发电量915.36 亿千瓦时,同比下降11.86%;完成售电量867.78 亿千瓦时,同比下降11.52%。整体2019 年上半年,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成发电量1,953.75 亿千瓦时,同比下降6.15%;完成售电量1,850.32 亿千瓦时,同比下降5.78%。与此同时,从需求角度看,今年上半年全社会用电量33980 亿千瓦时,同比增长5%,低于去年全年8.5%的用电增速,整体用电增速回落。加之,今年二季度开始,降水偏丰,上半年全国规模以上电厂水电发电量5138 亿千瓦时,同比增长11.8%,受来水偏丰,水电挤压,火电日耗难以提升,全国规模以上火电厂发电量24487 亿千瓦时,同比仅增长0.2%。用电增速大幅下滑叠加水电挤压,公司发电量大幅减少。

    中国电改迎来全面市场化交易时代,看好公司作为优质龙头企业燃料成本控制优势。根据国家发展改革委下发的《关于全面放开经营性电力用户发用电计划的通知》,全面放开经营性电力用户发用电计划,提高电力交易市场化程度,即经营性电力用户的发用电计划原则上全部放开。2019 年上半年,公司结算市场化交易电量875.53 亿千瓦时,交易电量比例为47.05%,比去年同期增长10.15%。未来伴随市场的放开,市场交易电量占比将不断增长,结算电价可能逐步走低,因此,一方面区域用电需求旺盛、市场开拓能力强、装机结构优质的电力企业有望持续受益;另一方面,看好公司作为火电龙头企业,提前布局锁定优惠煤价,通过降低成本来弥补电价降幅,未来火电市场面临电改洗牌后,将呈现出强者恒强的局面。

    三、盈利预测与投资建议

    公司作为业内龙头,在上半年动力煤价格回落同时,积极通过预付票据及账款等方式提前布局锁定优惠煤价,确保长协煤履约,大大降低了燃料成本,从而确保了半年度利润的大幅增长。我们预计2019-2021年公司营业收入分别为1771、1837、1901 亿元,归属母公司股东的净利润分别为53.47、62.26、80.62 亿元,对应EPS 分别为0.34、0.40、0.51 元/股,对应PE 分别为19、16、13 倍,给予“买入”评级。

    四、风险提示

    1、动力煤价格下降不及预期;2、全社会用电量增速不及预期;3、电力结算价格下降。