塔牌集团(002233)业绩预告点评：天气因素致Q2量价低于预期 2019H2需求仍有望复苏

　　事件：公司发布2 019 年中报业绩快报，19H1 实现营收28.59 亿元，同比下滑5.68%，归母净利润7.01 亿元，同比下滑18.68%，其中Q2 实现营收13.8 亿元，同比下滑23.59%，归母净利润为4.25 亿元，同比下滑13.27%。

    　　点评：

    　　Q2 量价齐跌，业绩略低于预期。19 年上半年公司实现水泥销量825.16万吨，同比增长4.38%，领先于广东省上半年水泥累计产量增速（-2.4%），但Q2 销量约445 万吨，同比下滑约45 万吨。我们认为，Q2 销量下滑主要是受广东尤其是粤东地区持续降雨的影响，工程施工进度缓慢，影响水泥需求；而受需求下滑的影响，上半年公司水泥价格同比下滑7.25%，我们测算Q2 出厂价约310 元/吨，同比下滑约30 元/吨，同时受车辆标准载重及环保整治等因素影响，水泥辅材采购价格上升，导致整体成本上升，测算Q2 吨毛利约为100 元，同比下滑约30 元/吨，盈利水平下滑明显。

    　　区域需求有支撑，2019H2 需求有望回暖。我们认为，上半年在雨水天气的影响下，广东地区需求增长略低于预期，但广东省1.9 万亿以交通网络为主的基建投资计划仍将提振区域需求，同时国家多次重申要充分发挥基建逆周期调节作用，2019H2 随着天气好转，基建及农村需求逐步释放；而公司第二条万吨线粉磨站预计年中将投产，熟料窑将于年底投运，产能逆势扩张充分受益区域高景气度。

    　　粤港澳大湾区提振中期需求。根据我们相关统计，粤港澳大湾区在经济体量上已不亚于纽约、旧金山、东京三大湾区，有发展成为一流湾区的潜力，但内部九市二区发展极不均衡，因此我们判断基于互联互通的基建投资将成为湾区建设的重要载体。一季度深圳、东莞的大湾区项目已经集中开工，表明相关建设已经加速，而塔牌集团惠州工厂将明显受益。同时考虑到广东省地产对棚改货币化的依赖程度很低（0.63%），我们认为当地房地产市场受此轮调控收紧的影响较低，需求在中期内将保持稳定，随着湾区建设的不断推进，华南地区水泥需求在中期内仍将保持稳定增长；投资建议：基于对华南地区行业格局以及公司投资收益更谨慎的预测，我们下调2019-2020 年公司归母净利润为16.24 亿元和18.42 亿元，对应EPS 分别为1.36（-0.19）元和1.55（-0.25）元；目标价下调至13.6 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：固定资产投资大幅下滑，限产不及预期，原燃料价格大幅上涨；