用友网络(600588)：云计算核心资产 平台生态加速完善

　　投资要点

    　　推荐逻辑：公司自成立以来经过30余年的发展现已成为国内企业信息化服务龙头，形成了软件业务、云业务、金融业务的业务布局。公司在云业务方面进展迅速（17-18 年云业务增速分别为250%、180%），在政策氛围良好的环境下，通过重磅云SaaS 产品及用友云PaaS 平台等打造用友云生态（2019Q1 聚集生态厂商3500 家，云产品和服务突破5500 个），未来有望成为云业务巨头。

    　　云计算大势所趋，国家政策保驾护航。云计算已然成为不可阻挡的趋势，根据Gartner 的预测，全球公有云市场将保持15%以上的增速到2020 年达到411亿美元。国内云计算市场发展较晚，但政策支持力度较大，从云计算标准化体系的建设到三年发展行动计划的出台，都为国内云计算的发展营造了良好的政策环境。根据艾瑞咨询数据，2017 年中国云计算市场大约为693.1 亿元，将维持30%左右的增速在2019 年达到1182.6 亿元的市场规模。

    　　公司打造重磅云产品，云业务发展迅猛。公司在云业务研发投入上不遗余力，2018 年研发投入13 亿元，占营业收入比例为19.3%，相比国内外同类公司维持在高位水平。在高研发投入下，公司推出U8 Cloud、NC Cloud、用友云平台、精智工业互联网平台等重磅产品，且分别和上海、江西省、湖北省、浙江省等省市签订了战略合作协议助力当地企业上云。随着众多优质云产品的陆续发布，同时嫁接公司强大成熟的渠道网络，公司云业务有望继续维持快速增长。

    　　生态融合战略打造公司中长期成长极。公司自提出“用友3.0 战略”以来，就朝着综合型、融合型和生态型的方向发展，通过布局金融领域并将云产品、软件产品以及金融服务逐步融合为企业客户提供一体化服务；在用友云生态领域，公司致力于打造PaaS 平台，联合分销、咨询、云市场、云开发、战略等领域的伙伴共同为客户提供优质服务。

    　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.33 元、0.43 元、0.56元，未来三年归母净利润将保持31.2%的复合增长率。鉴于公司为国内企业信息化龙头，且在“用友3.0 战略”的指引下云平台生态逐渐搭建完善，我们长期看好公司发展。分部估值下，我们认为公司2019 年目标市值为811 亿元，对应目标价32.62 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：云业务发展或不及预期；金融政策风险；软件领域竞争加剧。