华能国际(600011):煤价下行助力业绩超预期 火电龙头扬帆远航

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉 日期:2019-07-31

19Q2 业绩超预期,看好火电龙头未来反弹

    19Q2 公司实现营收/归母净利润377.8/11.6 亿,同比-3.8%/+30.3%,在电量明显下滑的背景下,煤价下行驱动业绩小幅超预期。我们坚定认为长期煤炭供需依旧向宽松格局演变,公司有望充分受益于煤价下行。考虑到后期电量或将继续下行,适当下调盈利预测,19~20 年归母净利预计为80/101 亿,EPS 0.51/0.64 元(前值0.60/0.73 元),给予19 年1.25-1.35 倍目标PB,目标价7.19-7.76 元(前值7.30-7.88 元),维持“增持”评级。

    入炉煤价下行助力业绩超预期,火电龙头逆周期属性凸显

    19Q2 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利377.8/11.6/9.8 亿,同比-3.8%/+30.3%/+26.2%,在电量明显下滑的背景下,煤价下行等因素驱动业绩小幅超预期:1)燃料成本降低推动毛利率提升1.3pct 至14.1%,驱动税前利润增加3.2 亿;2)投资收益增加推动税前利润增长4.0 亿,因深能股份等公司长期股权投资投资收益增加,根据深圳能源公告,19H1 预计归母净利增长49%-86%,华能国际持有该公司25%股权;3)其他收益同比+45%,系子公司收到的地方政府供热补贴增加,推动税前利润增长1.0 亿。

    燃料成本降低是驱动业绩超预期主因

    1)收入端:受用电需求增速趋缓+清洁能源挤压火电,致使发电量下滑明显,根据公司公告,19Q2 境内电力业务发电量/ 售电量/ 结算电价同比-11.9%/-11.5%/+0.8%,驱动国内电力业务营收-10.8%,报告期内公司营收同比-3.8%,我们认为或因巴基斯坦项目并表及中新电力营收增加所致;2)成本端:受益于现货煤价走低,上半年公司燃料成本显著下行,19H1 公司境内火电厂售电单位燃料成本为 223.81 元/兆瓦时,同比-5.8%,驱动主业毛利率明显增长,19Q1/Q2 为18.3%/14.1%,分别同比+4.8/1.3pct。

    继续看好煤价下行,火电龙头扬帆远航

    受益于煤炭产能加速释放,叠加中游煤炭库存持续高位+下游电厂日耗温和,上半年煤价显著走低,19Q1/Q2 秦港Q5500 动力末煤现货价分别为602/609 元/吨,同比走低98/19 元/吨,我们坚定认为长期煤炭供需依旧向宽松演变,目前国内已步入迎峰度夏时节,7 月秦港Q5500 动力末煤均价仅597 元/吨,同比走低59 元/吨,煤价旺季不旺趋势有望确立。截至2019年中,公司84%的装机为燃煤发电机组,未来有望充分受益于煤价下行。

    电量下行超预期,下调盈利预测,维持增持评级

    考虑到国内宏观依旧承压+清洁能源发电量有望继续增长,公司后期电量或将继续下行,我们适当下调盈利预测,19~20 年归母净利预计80/101 亿,EPS 0.51/0.64 元(前值0.60/0.73 元),BPS 5.75/6.03 元(前值5.84/6.14元),参考同类公司19E PB 均值1.18x,考虑到公司龙头效应突出,可享受一定估值溢价,给予19 年1.25-1.35 倍目标PB,目标价7.19-7.76 元(前值7.30-7.88 元),维持“增持”评级。

    风险提示:煤价上行风险,电价调整风险,电量下行风险。