华能国际(600011)：1H19业绩符合预期 煤价旺季低位有望增厚利润

上半年业绩符合我们预期

    华能国际公布1H19 业绩：收入834.2 亿元，同比增长0.9%；归母净利润38.2 亿元，同比增长79.1%。剔除一次性减值损失2.4 亿元及贷款担保赔偿款1 亿元影响，我们测算公司上半年核心盈利约40 亿元，与我们预计的39.8 亿元基本一致，符合预期。

    发展趋势

    二季度燃料成本走低、增值税利好及投资收益提升带来净利润同比增长。我们测算，二季度归母净利润或同比增长30%，主要受益于1）标煤单价或同比下降4%，与公司装机所在省份的电煤指数下降趋势基本一致；2）二季度增值税率由16%下调至13%，带来不含税电价同比增长3.5%；3）按权益法核算的对深能股份等长期股权投资的投资收益显著提升。

    7 月煤价旺季低位运行，有助于推动公司三季度业绩增长。进入7月以来，现货煤价显著下行，近两周均维持在595 元/吨以下，当月均值同比降低约9%。近日随着高温天气，电厂日耗显著回升，最近一周已达79 万吨/日水平（环比+8%，同比-5%）；库存天数随之有所回落，但最近一周仍维持在23 天左右（环比-7%，同比仍有+24%）。当前夏季保供环境下，动力煤生产限制有所放松，部分煤矿甚至有超产现象，带来供给端整体较为宽松。因此我们认为，尽管需求有所回暖、日耗出现上升，但动力煤价仍有望维持同比下降态势。

    盈利预测与估值

    考虑到上半年盈利表现符合预期，我们维持全年盈利预测不变。当前A 股股价对应16.7 倍2019 年市盈率和13.3 倍2020 年市盈率。 当前H 股股价对应10.3 倍2019 年市盈率和8.3 倍2020 年市盈率。

    考虑今年煤价有望在旺季也保持在相对低位，我们重申华能国际A股的跑赢行业评级和人民币8.29 元目标价，对应21.3 倍2019 年市盈率和16.9 倍2020 年市盈率，较当前股价有27.3%的上行空间。重申华能国际H 股的跑赢行业评级和港币6.00 元目标价，对应13.7 倍2019 年市盈率和11.0 倍2020 年市盈率，较当前股价有33.0%的上行空间。

    风险

    进口煤管制超预期收紧，国内先进煤炭产能释放进度不及预期。