今世缘(603369):国缘增长又快又优

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈文凯/邢庭志 日期:2019-07-31

1H19 业绩符合中金预期

    公司公布1H19 业绩,营业总收入30.6 亿元,同增29.4%,归母净利润10.7 亿元,同增25.2%,对应EPS 0.85 亿元。次高端国缘收入上半年增长44.3%,延续了一季度44.9%高增长的态势。毛利率上半年提升不明显,主要是成本和货折增加。

    发展趋势

    国缘处于品牌力和规模双重提升的高速高质增长期,新品V 系列突破品类限制,进一步打开800~1500 元价位的成长空间。以对开、四开为代表的次高端国缘在省内持续快速放量,品牌和品质优势得到更多消费者的认可,渠道也因盈利状况较好而具备较高的销售积极性,我们预期2019/20 年次高端国缘收入增长39%/34%,占比公司达到54%/58%,2018 年次高端国缘仅18 亿元的规模才刚刚起步。而随着定价800~1500 元的兼香V6、清雅酱香V9 在今年的推出,公司突破了浓香品类限制,提前卡位千元价格带,国缘的品牌形象更加丰满,有益于国缘品牌力的进一步提升。

    渠道扩张量质并举,精耕细作,渠道精细化管理水平提升显著。上半年经销商数量增加134 个,主要分布在省外市场和省内苏中苏南等薄弱市场。省内外市场根据当地所处发展阶段分品牌、分区域细化成长战略,持续释放成长潜力,上半年传统优势市场南京/淮安大区收入增长49%/17%,薄弱市场徐州/苏中/苏南增长61%/24%/21%。

    公司活力进一步激发。在人员数量增长相对有限的情况下,上半年销售费用和管理费用中的职工薪酬同比增长25%/13%,同时推行市场化的激励机制,员工积极性明显提升。各部门的协调合作、业务流程速度也明显加快。销售费用因广告费用增长明显,我们预计明后年的盈利能力有望通过规模效应而逐步提升。

    盈利预测与估值

    小幅下调中低价位酒收入预测,同时下调销售费用预测,因此调整2019 年EPS 预测-1.7%至1.13 元,2020 年EPS 预测不变。维持目标价36.6 元,对应2019/20 年32.4/25.0x P/E,现价对应2019/20年24.0/18.5x P/E,目标价有35%上涨空间,维持跑赢行业评级。

    风险

    如果省内经济增速明显放缓,次高端国缘收入恐不达预期。