大华股份(002236)：上半年稳健增长 费用管控已现成效

2019 年上半年收入及业绩稳健增长。公司发布2019 年中期业绩快报，上半年总营收达108.07 亿元，同比增长10.11%；归母净利润达12.39 亿元，同比增长14.51%。从单季度来看，2019 年第二季度总营收为64.59 亿元，同比增长4.24%，归母净利润为9.23 亿元，同比增速为17.43%；公司第二季度的归母净利润增速明显高于收入增速，我们认为，第二季度公司的控费力度逐渐开始显现，受益于精细化管理水平提升，我们预期今年全年公司的净利润增速将高于收入增速。

    上半年费用管控已现成效，内部精细化管理助力经营效率提升：公司继续加强精细化管理程度，根据投资者关系记录，目前公司的市场财经已能够打开到区域和客户维度，同时利用基于收入的费用弹性预算管理，使费用的投入精准性和有效性加强。公司通过挤压水分、减少损耗的方式来管控费用，实质是调整费用结构。同时，公司节省的费用将投入到提高公司核心竞争力的方面，比如软件能力和集成交付能力的体系化提升等。我们认为，公司精细化管理有助于实现营业利润增速和营收增速的匹配，同时加强管理效率，提升核心竞争力。

    焦聚业务场景，自身能力建设应对外部环境变化。根据投资者关系记录，公司于今年对国内业务板块重新做出调整，建立了面向不同业务场景的四大板块业务，包括以政府为核心的To G 业务，以大企业为核心的To B 业务，以中小企业为核心的To SMB业务以及以消费者为核心的To C业务。我们认为，新的业务板块划分有助于公司更加聚焦业务场景，优化解决方案的细分应用能力。同时，由于公司的产品和解决方案应用场景相对分散，并不依赖于单一类型的客户，公司通过提升研发、市场、供应链等各个环节的自身能力，增加服务及产品价值，以应对外部宏观大环境的变化，保持稳健增长。

    盈利预测与投资建议：我们认为，公司显著受益于行业需求持续增长和智能化趋势，多元驱动，整体营业收入有望继续保持高速增长；2019 年费用增速将会得到明显控制，毛利率企稳，基本面向好。我们预计，公司2019-2020 年EPS 分别为0.98/1.20 元。参考同行业可比公司，给予公司2019 年动态PE 22-26 倍，对应合理价值区间为21.56-25.48 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：公司海外业务拓展不及预期；行业需求低于预期，智能化发展低于预期的风险