拓邦股份(002139)：转型稳步推进 物联网布局逐渐清晰

2019 上半年业绩符合我们预期

    拓邦股份公布2019 上半年业绩：收入17.5 亿元，同比增长13.8%；归母净利润1.8 亿元，同比增长67.1%，对应每股盈利0.16 元；扣非归母净利润1.1 亿元，同比增长8.8%。净利润大幅提升主要来自交易性金融资产（参股公司欧瑞博和德方纳米）公允价值变动。

    发展趋势

    智能控制器业务增长暂遇压力但毛利回暖。拓邦控制器业务2019年上半年收入达14.2 亿元，同比增长13.3%。公司继续聚焦高端产品和海外需求，在上半年适当放弃了低毛利的订单以升级产品组合；此外原材料价格企稳，阻容类元器件价格回落，缓解了公司的成本压力。2019 年上半年控制器业务毛利率同比提升了2 个百分点。我们预期2019年下半年控制器业务收入增速或环比提升，主要由于：1）公司产能稳健扩张，越南基地6 月投产、印度工业园或下半年投产、惠州产能转移计划稳步推进；2）宏观下行压力和贸易摩擦带来的不确定性下降；及3）公司或接受一些低毛利订单以实现市场份额扩张。同时我们判断公司下半年毛利率同比仍然稳中有升，因为海外市场和新产品扩张顺利，原材料价格企稳。

    锂电池业务稳健扩张，或遇5G 建设机遇。锂电池业务收入上半年同比增长34.0%至1.4 亿元，增长提速是因为2018 年中标的中国移动等客户带来的锂电池产品逐步交付。我们认为随着5G 网络建设提速，公司锂电池业务面临的市场需求或进一步提振，因为5G新增基站需要新增备电设备，有望推动公司订单量的持续上涨。

    新业务扩张顺利，积极探索物联网蓝海。公司继续推进在物联网领域创新升级：产品端，加速迭代升级，推出智能化的物联网终端和组件，向垂直行业渗透（上半年公司中标中移物联的智能教育终端产品项目）；平台端，以T-SMART 为核心物联网平台，帮助公司从“智能控制器”向“智能系统服务”升级转型。我们认为物联网和智能化是控制器的未来发展趋势，会推动行业产品高端化（毛利率提升），而有系统服务能力的供应商会享受更多溢价。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变，2019/20 年利润2.8 亿和3.4 亿。目前公司股价交易于21 倍2019 年市盈率。维持跑赢行业评级和7.2 元目标价，基于26 倍2019 年市盈率，较当前股价有24.4%上行空间。

    风险

    宏观经济环境具有不确定性，原材料价格可能出现波动。