苏交科(300284)半年报点评：聚焦主业毛利率提升 环境业务有望持续增长

公司近期公布了2019 年半年度报告，上半年实现营业收入21.09 亿元，同比减少29.21%；净利润2.20 亿，同比增长20.32%。点评如下：

    聚焦主业高质发展，毛利率有所上升

    19 年上半年，公司实现营收21.09 亿元，同比减少29.21%，主要受出售TA 及减少工程承包业务影响。剔除TA 影响，19 年上半年，公司营收同比下降7.75%，其中境内下降7.97%，境外子公司EPTISA 下降6.55%。公司于年初完成了对燕宁工程的减资，燕宁工程营收占比0.95%，同比大幅下降6.7 个百分点，已不是业务重心。

    19 年上半年，公司整体毛利率35.95%，同比增长8.2 个百分点，主要因出售的TA毛利率较低所致。其中工程咨询业务毛利率38.29%，同比增长6.75 个百分点，工程承包业务毛利率-4.21%，同比减少10.17 个百分点。

    期间费用率有所上升，减值损失略有下降

    公司期间费用率17.86%，同比上升1.51 个百分点。其中销售费用率1.66%，同比下降0.53 个百分点，得益于公司进行成本管控；管理费用率10.62%，同比上升1.23个百分点，主要为人员费用率上升所致；财务费用率2.22%，同比上升0.26 个百分点，主要因上半年汇兑损失0.14 亿导致；研发费用率3.56%，同比上升0.55 个百分点，或因公式持续投入创新研发。2019 年上半年，公司发生资产减值损失和信用减值损失共计0.77 亿元，同比下降9.24%，主要因公司收回前期计提坏账的应收款，坏账损失减少所致。19 年上半年，公司实现归母净利润2.20 亿，同比增长20.32%。其中重要的子公司苏交科集团（甘肃）交通规划设计实现净利179 万元，同比减少1257 万元；厦门市政院实现净利2333 万元，同比下降13.24%；中山水利实现净利1794 万元，同比增长28%。

    经营现金流平稳，环境业务有望持续增长

    报告期内公司收现比0.9000，同比下降5.9 个百分点；付现比0.6350，同比下降0.73 个百分点。综合来看，公司19 年上半年经营活动现金流净额-6.45 亿，较上年同期-6.54 亿略有上升。

    19 年上半年，公司环境业务发展良好，承接额同比增长2.6 倍，下半年有望保持。

    上半年，公司子公司苏交科环境与健康检测研究院江苏有限公司完成大气、土壤、水环境83 个参数扩项，获得江苏省环境检测实验室检测报告质量评比第一名。子公司江苏益铭在江苏地区新增幅射检测资质，在山东地区获得CMA 资质。同时公司借鉴TA 经验，自主开发LIMS 管理系统，预计年底能够上线运行。

    19 年上半年，公司稳步开展员工激励计划，第二期事业伙伴计划（第3 期员工持股计划）参与者共78 人，其中董监高10 人，总计划缴款4779 万元，目前已累计买入公司股票92.2 万股，成交金额852 万。

    投资建议

    公司聚焦主业，毛利持续上升，环境业务增长陡峭，势头有望持续，事业伙伴计划优序进行有望促进业绩持续增长。因此，维持“买入”评级，维持2019-2021 年7.56、9.27、11.43 亿净利润的预测，对应转增后股本的EPS0.78、0.95、1.18 元/股，对应PE 为12、10、8 倍。维持14.2 元的目标价不变。

    风险提示：环境业务进展不及预期，订单转化不及预期。