美亚光电(002690)：受益垃圾分类政策 再生资源分选前景广阔

　　投资要点

    　　垃圾围城与垃圾进口悖论下，垃圾分类刻不容缓。

    　　①垃圾分类产业链可以分为三个环节：上游是居民垃圾分类，中游是环卫垃圾收运和转运，下游是垃圾处置，包括焚烧、填埋、堆肥和回收利用。垃圾若处理不当，填埋会浪费土地资源且有污染地下水资源的风险，堆肥不易分解且会造成重金属污染，焚烧会带来二噁英污染将严重危害环境。

    　　②自2004 年起，中国超越美国成为世界第一垃圾制造大国。2017 年全国城市垃圾清运量达到2.15 亿吨，且近三年增长率均超过5%。日常生产生活中，我们几乎都能直观感受到中国城市垃圾围城问题已十分经严重。

    　　③垃圾围城与洋垃圾进口的悖论为何产生？洋垃圾进口的本质是输出垃圾分类红利，而中国大部分城市垃圾并没有分类，只能粗暴的做填埋处理，故形成了垃圾围城现象。

    　　用行政化手段强化垃圾分类意识，用市场化手段解决垃圾循环利用难题。

    　　①中国在积极构建“互联网+资源回收”新模式，打通生活垃圾回收网络与再生资源回收网络通道，实现“两网融合”；《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》指出到2020 年底前，全国城市及建制镇全面建立生活垃圾处理收费制度。

    　　②洋垃圾进口禁令背后，中国资源回收行业亟须垃圾分类。洋垃圾中的有害物质会对分拣人员及环境产生致命伤害，并挤压国内垃圾分类的市场化发展空间，因此中国自2018 年1 月1 日起禁止进口24 类洋垃圾。国内资源回收行业亟需开拓新的原料渠道，国内垃圾分类实施有望迎来良性发展。

    　　③我们认为，在政府政策强制实施和市场化的垃圾处理产业链相结合背景下，垃圾分类发展空间大。

    　　美亚布局再生资源分选领域，覆盖塑料、玻璃、金属等领域。

    　　①再生资源行业属于垃圾分类产业链下游，有效的物资分选是行业运行的基础，光电分选则是现代智能分选系统应用较为高效的一种方式。

    　　②我国再生资源回收量大，对应分选设备市场空间大。以废塑料分选为例，2020 年，国内废塑料回收利用量要达到2300 万吨，带来15 亿元分选机市场。

    　　考虑到2017 年我国废金属回收量为3.58 亿吨，废玻璃回收量为1070 万吨；可见再生资源回收量大，对应分选设备市场空间大。

    　　③美亚光电深耕再生资源领域色选机十多年，研发出材色分选机、材质分选机、整瓶分选机和通道式色选机；分选品类覆盖塑料、玻璃、金属等领域。截止目前，国内使用美亚产品的客户处理PET 瓶片达200 吨/年，已累计使用美亚产品处理PET 瓶片近千万吨。

    　　对标挪威陶朗，美亚分选设备成长空间大。

    　　①陶朗（TOMRA）创立于1972 年，以饮料瓶自动回收机业务起家；进入21世纪，通过多笔收购，涉足混合垃圾、混合金属、矿产和食品的分选；目前是一家全球领先的再生资源分选和回收公司。

    　　②陶朗在全球占据重要市场份额。饮料瓶自动回收机全球市占率达75%，资源　　回收业务全球市占率达55-65%，矿产业务全球市占率达40-60%，食品业务全球市占率25%。

    　　③陶朗业绩保持稳健增长，盈利能力突出。受益于全球对可再生资源收回利用的重视，陶朗2018 年实现收入67.29 亿元，同比增长16%，实现归母净利润5.79 亿元，同比增长21%。陶朗毛利率长期维持在55-60%的较高水平。

    　　④受益再生资源分选成长空间大，陶朗估值稳步增长，PE（TTM）在2019 年6 月达到68 倍。对标陶朗，美亚分选业务的业绩和估值具备较大成长空间。

    　　维持公司“买入”评级。受益于国内垃圾分类政策，美亚再生资源分选检测应用领域不断拓宽；叠加口腔医疗领域快速增长（暂不考虑椅旁修复系统上市带来的盈利增厚），预计2019-2021 年公司净利润分别为5.44 亿元、6.49 亿元、7.66 亿元，对应PE 分别为39、32、27 倍。公司预期收益率稳健，新品开拓有效提升业绩增速，具备显著的长期投资价值。

    　　风险提示：垃圾分类政策推行不及预期；食品检测行业发展不及预期；国内口腔业务发展不及预期；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响。