新宙邦(300037)中报点评：业绩平稳增长 盈利环比提升明显 符合预期

　　投资要点

    　　处于业绩预告中值，符合预期：1H19 营收10.57 亿元，同比增长7.13%，归母净利润1.34 亿元，同比增长11.07%；扣非净利润1.26 亿元，同比增长23.46%。19Q2 实现营收5.44 亿元，同比增长1.37%，环比增长5.96%；归母净利润0.72 亿元，同比增长4.61%，环比增长15.88%；扣非净利润0.67 亿元，同比增长4.71%,环比增长11.57%。

    　　电解液业务略低于预期：电解液1H19 年营收5.20 亿元，同比增7.9%，出货量低于预期主要由于上半年韩国LG、三星储能项目被查，电解液需求放缓，但3 季度基本恢复；毛利率26.7%，环比下滑1.3 个百分点，主要由于原材料EC 涨价；电解液价格均价较稳定。子公司诺莱特19H1实现净利润0.16 亿，同比大增1605%；子公司瀚康主要业务为电解液添加剂，19H1 实现净利润0.11 亿，同比下滑24.6%。19 年全年预计公司电解液出货量有望维持30%左右增速，达到3.5 万吨。

    　　氟化工超预期，电容器收入下滑但毛利率提升：氟化工业务19H1 实现营业收入2.33 亿元，同比上升28.7%；19H1 毛利率达到56.3%，同比增长6.4 个百分点，环比增长2.7 个百分点，实现净利润0.86 亿，同比增长61%，全年预计净利润增速40%+，达到1.8 亿+。电容器化学品2019H1 实现营收2.22 亿元，同比下滑14.6%，主要由于下游需求放缓；但19H1 电容器化学毛利率为39.6%，同比上升2.5 个百分点，环比持平维持高位，上半年贡献毛利0.88 亿。预计电容器化学品业务收入三季度环比有所回暖，全年有望持平。

    　　费用率小幅上涨：上半年，公司三费合计2.2 亿元，同比增长13.43%，费用率为20.83%，同比提升1.16 个百分点。其中销售费用0.41 亿元，同比减少7.38%，销售费用率3.91%；管理费用（含研发）1.67 亿元，同比增长21.83%，主要为人工成本增加导致；其中研发费用0.82 亿，研发费用/营收为7.76%，同比基本持平；财务费用0.12 亿元，同比减少4.57%。

    　　经营活动净现金流亮眼：2019 年上半年公司存货为3.81 亿，同比增加24.58%；应收账款7.91 亿，同比下降2%，应收票据4.1 亿，同比下降27%；期末公司预收账款0.08 亿元，同比增长92.94%。因此，经营活动净现金流为3.53 亿，同比增长116.27%。上半年投资活动净现金流为-2.84 亿，去年同期为-1.99 亿元。账面现金为4.41 亿，同比增长44.4%。短期借款2.8 亿元，同比减少2.98%。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司19-21 年净利润3.52/4.4/6 亿，同比增长10%/25%/36%，EPS 为0.93/1.16/1.58 元，对应PE 为24x/19x/14x，给以19 年30 倍PE，对应目标价28 元，维持买入评级。

    　　风险提示：政策支持及产销不达预期；价格下滑超预期；公司出货量低于预期。