浙江美大(002677)动态点评：二季度利润表现优于收入 持续看好公司未来成长

【事项】

    公司发布2019 年半年度业绩预告，2019H1 公司实现营业收入7.04 亿元，同比增长25.24%；实现归母净利润1.82 亿元，同比增长25.02%；实现每股收益0.28 亿元，同比增长21.74%。测算得出公司2019Q2 实现收入4.15 亿元，同比增长21.14%；实现归母净利润1.07 亿元，同比增长27.20%。

    【评论】

    料原材料价格回落和增值税税率下调驱动盈利水平提升。公司2019Q2归母净利润增速达27.20%，利润增长快于收入增长，我们认为一方面或受益于原材料价格回落，成本端压力有所缓解，另一方面增值税税率下调也给利润端带来一定利好，二者驱动整体盈利水平提升，叠加产品结构持续优化，料二季度毛利率将有小幅改善。

    渠道和产能布局持续深化。公司自2018年以来调整经营侧重点，将费用投放向销售端倾斜，一方面加强户外、高铁、流媒等广告的投入强化品牌高端形象，另一方面加快一二线城市KA渠道的布局以及提升三四线空白区域的网点覆盖率，渠道扩张步伐坚定。我们认为公司在未来几年内将在保证利润良好增长的基础上适当加大销售费用的投入，长期来看有利于提升公司品牌价值。公司现有产能领先行业，其于2017年启动的扩产项目也在稳步推进，达产后将大幅增强公司产能规模。

    未来几年内公司仍将维持较强的成长属性，我们依旧看好集成灶赛道低渗透率红利的持续释放，公司作为龙头必定在这一过程中享有较高的品牌溢价，此外公司在渠道和产能方面进行前瞻深度布局，有望享受销量高增长。预计公司19/20/21年营业总收入为17.19/21.26/25.92亿元，归母净利为4.53/5.63/6.72亿元，EPS 0.70/0.87/1.04元，对应PE 18/15/12倍，维持“买入”评级。

    【风险提示】

    地产景气度进一步下行；

    KA渠道建设不及预期；

    行业竞争加剧。