杭萧钢构(600477)半年报点评:技术许可合作模式推广加速 归母净利润增速维持高位

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑/岳恒宇 日期:2017-08-27

新签合同额维持高位增速,技术许可合作模式推广速度提升

    公司17年上半年新签合同额合计值为35.78亿元,同比增长19.85%。其中钢结构制造和安装相关新签合同额为25.34亿,同增14.70%,子项目钢结构住宅新签合同额大幅增长,本期为9.05亿元,同增255.11%,主因本期公司中标青海省砖厂路棚户区EPC项目,项目金额为6.38亿。目前公司已与64家机构建立战略合作关系,其中17年上半年新签技术许可合同18个,而去年同期为12个。公司乘风装配式建筑政策推动拐点,逐渐由传统制造型企业向技术品牌管理服务性企业转型,预计未来该业务模式将于公司钢结构建造业务形成较强协同效用,从而巩固公司作为钢结构龙头企业之一的先入优势。

    营收增速有所提升,毛利率小幅上升

    17年上半年公司实现营收21.30亿,较前值同比上升25.39%。其中从技术许可模式中取得营业收入6.48亿,同增62%。通过剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,我们得出17年上半年公司毛利率为31.70%,同比下降1.91个百分点,根据推算,其中技术许可业务模式毛利率为80.36%,下降约3.8个百分点;其余钢结构建筑相关业务毛利率约为33%,同降约1个百分点。

    期间费用率显著下降,归母净利润增速依旧处于高位

    17年上半年公司期间费用率为11.99%,同比下降6.21个百分点。其中管理费用率为9.49%,同比下降4.26个百分点,主因股权激励股份支付显著减少导致;财务费用率为1.03%,同比下降1.49个百分点,主因带贷款减少及利率下降所致;销售费用率为1.48%,同比下降0.45个百分点。本期资产减值损失为-922万,下降301万。公司17年上半年归母净利润为3.58亿,同增61.93%付现比提升幅度高于收现比,经营现金流有所承压公司17年上半年收现比为1.01,下降5.13个百分点,其中技术许可业务收款情况有所提升,而经营现金流流入增速较低或由于传统钢结构建筑业务收款情况较差;付现比为1.03,提升1.89个百分点,主因材料订货量增加从而现金支付增长所致。经营现金流净额约-2亿,下降18.25%。此外,公司投资现金流净额为-1.86亿,同比下降-52.05%,主因在与相关机构建立合作关系后,公司对参股公司投资增加导致,也从侧面说明公司技术授权模式推进速度的加快。

    投资建议

    公司为钢结构行业龙头企业之一,钢结构住宅项目承接能力强,具备产业化发展条件;战略合作商业模式迅速推广,高毛利支撑公司业绩持续增长,公司技术服务型企业转型可期。综上,我们看好公司发展前景,维持“买入评级”,预计2017-2019年EPS为0.50、0.68、0.86元/股。对应PE为26、19、15倍

    风险提示:新模式推进不达预期,政策推进不达预期。