太安堂(002433)：再融资规模缩减 加码发展电商及不孕不育板块

事件：

    公司公告，修订定增预案，原拟定增28亿降低至不超过25亿，发行量不超过27027万股，发行价不低于9.25元，投向互联网健康云平台建设项目15亿、生殖健康系统优化升级项目5亿，补充流动资金5亿投资要点：

    互联网健康云平台围绕医药电商布局药事服务、大数据、仓储升级、线下药店有望助力康爱多成电商龙头。

    此次定增公司将加大对医药电商板块的投入，围绕康爱多加大线下门店布局，升级仓储物流体系、借力电商交易数据建立专科医院大数据库、借力电商线上流量布局慢性病领域。我们认为这些布局有力提升康爱多的竞争壁垒，加速康爱多的发展。康爱多排名国内电商平台前三，收入规模有望连续翻番增长，2014年4亿，2015年7.5亿，2016年预计有望持续翻番，预计今年能盈亏平衡。市场质疑第三方电商平台暂停对医药电商行业的影响，我们认为政策偏冷行业冰点期有助于医药电商行业集中度提升，第三方平台的诸多小型商铺的关门，其客户流量将转移至电商龙头，康爱多有望受益。第三方平台暂停了网上交易但依然能实现药品展示和客户够药需求的链接，康爱多有近400人客户坐席，能有效将客户引流至康爱多自营平台。公司自营平台的收入占比正持续提升。

    生殖健康营销系统升级，渠道下沉有望助力公司麒麟丸持续超50%增长l公司独家产品麒麟丸治疗男女不孕不育，2015年近2亿规模。1）受益二胎政策的全面放开刺激需求持续提升，根据南方医药经济研究所终端检测数据显示，2015年城市医院中成药麒麟丸的同比增速为80%，分季度看增速成上升趋势，1-2季度增速为37%，3-4季度分别达109%和101%，说明15年Q3-Q4终端需求提升增长迅猛。2）公司建立了近300人的生殖事业部重点推广产品，营销由原有的代理模式改为直销模式，有效推动产品上量。3）麒麟丸目前3瓶盒装零售价150~198元，具有提价空间。我们认为二胎全面放开刺激终端需求提升，公司营销主动出击推动和涨价提升盈利能力，公司未来3年麒麟丸收入规模有望超50%增长，麒麟丸有望成为十亿大品种。此次定增主要目的是营销下沉，加大地级与县级市基层布局，同时推进麒麟丸FDA认证等。

    盈利预测与估值： 根据公司现有业务情况，我们测算公司16-18年EPS分别为0.36、0.44、0.53元，对应29、24、19倍PE。考虑公司医疗等领域外延的预期，给予17年35倍估值，首次覆盖给予 “强烈推荐”评级，目标价14元。

    风险提示：麒麟丸销售不达预期，亳州产业园完工不达预期。