新宙邦(300037)：中报业绩符合预期 看好未来

　　投资要点

    　　业绩总结：公司2019年上半年实现营业收入10.6亿元，同比增长7.1%；实现归母净利润1.3 亿元，同比增长11.1%；EPS 0.36 元。

    　　归母净利润同比上升，主要得益于氟化学品和半导体化学品业务的增长。上半年，公司的传统业务表现相对一般，电容器化学品、锂电池化学品市场需求相对稳定，收入同比增长-14.4%、8.0%，毛利率同比增长2.4、-0.4 个百分点，而其他两块业务有明显提升，其中，有机氟化学品结构不断优化，盈利能力大幅提升，毛利率同比增长6.4 个百分点，达到56.3%，收入同比也有28.7%的增长，而半导体化学品业务增速最高，收入同比增长35.9%，主要得益于前期技术积累和客户认证，以及核心材料国产化的持续推进带来的需求增长。因此，公司上半年毛利率同比增长0.1 个百分点，达到35.6%。

    　　电解液未来业绩弹性较大。公司2003 年开始销售锂电池电解液，目前市占率15%以上，仅次于天赐材料，行业领先，电解液也是目前公司营收占比最大的业务板块。目前公司有电解液产能4 万吨，另有7 万吨在未来几年投产。目前电解液的下游需求仍然处于成长通道，今年上半年国内新能源车销量同比增长50%，而且公司海外客户占比约三分之一，客户结构较好，具有全球布局的能力，随着公司未来的新产能投产，公司在电解液上的业绩弹性较大。

    　　有机氟化学品业务高毛利，未来仍有持续成长空间。国内氟化工产品市场空间500 亿元，低端产品过剩，而缺乏高端产品。公司的有机氟化学品业务毛利率一直维持45%以上的高位，竞争力强。公司通过收购海斯福，布局以六氟丙烯为原料的高端氟化学品，通过参股福建永晶科技，布局上游氢氟酸，通过设立海德福，布局高端氟材料。随着产能建设不断进行，后续公司成长空间较大。

    　　半导体化学品逐步放量。公司半导体化学品主要是超净高纯试剂，目前处于产能释放期，体量小，但是增速较高，公司在半导体化学品上的投入也在逐步加大，未来有望逐步放量。

    　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.93 元、1.12 元、1.38元，未来三年归母净利润有18%的复合增长率。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、管理风险。