云海金属(002182)：2019年中报符合预期 拟收购博奥镁业加码镁汽车轻量化业务

　　投资要点：

    　　2019 年中报符合预期。2019 中报营业收入24.6 亿元，同比增长0.89%，归母净利润2.78亿元，同比增长91%，主要由于镁价差同比大幅增长及上半年收到拆迁补偿款带来资产处置收益，扣非后归母净利润1.06 亿元，同比增长73%。经营活动产生的现金流量净额3.35亿元，同比增长188.6%，经营状况良好。三季报业绩指引：归母净利润4.8 亿元—5.2 亿元，同比增长93.83%—109.98%，主要由于镁价差同比增长及拆迁补偿款计入资产处置收益。

    　　公司拟2.35 亿元收购博奥镁业100%股权，镁汽车轻量化业务有望发力逐渐贡献利润。

    　　博奥镁业是国内镁合金深加工龙头，2019 年1-5 月营业收入1.15 亿元，净利润593.7 万元。博奥镁业目前主要销售产品为镁合金方向盘及仪表盘支架，在镁合金座椅、电池托盘等大结构件方面均有较好技术储备，收购博奥镁业完善了云海金属的镁产业链布局，实现了镁矿—原镁—镁合金深加工—没回收的全产业链布局，镁汽车轻量化业务有望发力逐渐贡献利润。

    　　预计2019-2021 年原镁出厂含税价格分别为16200 元/吨、16000 元/吨、16000 元/吨（原预测为17400 元/吨、17000 元/吨、17000 元/吨）。供需角度看2019 年全球原镁将呈现上半年偏紧下半年偏宽松的局面，预计2019 年镁价前高后低，2020-2021 年镁供需整体平稳，预计2020-2021 年镁价格将维持镁铝比1.2 左右，预计2020-2021 年原镁出厂价格分别为16000 元/吨、16000 元/吨。

    　　公司是具备长期成长性的镁行业龙头，未来镁深加工业务有望持续放量，调整盈利预测，维持增持评级。预计2019-2021 年公司铝合金产量分别为27 万吨、32 万吨、37 万吨，调整2019-2021 年原镁产量分别为8 万吨、10 万吨、10 万吨（原预测分别为8.5 万吨、10 万吨、10 万吨），调整2019-2021 年电解镁不含税价格分别为14336 元/吨、14159元/吨、14159 元/吨（原预测分别为15398 元/吨、15044 元/吨、15044 元/吨），预计压铸件及空调扁管产销量逐年提升，考虑到二季度拆迁补偿款开始大量计入资产处置收益，我们预计2019 年公司资产处置收益（预计占3.6 亿元）+投资收益（预计占0.2 亿元）将达到3.8 亿元（原预测为0.7 亿元），综上我们调整2019-2021 年公司归母净利润预测值分别为5.8 亿元、4 亿元、5.09 亿元（原预测分别为3.15 亿元、4 亿元、5 亿元）， 对应2019-2021 年PE 分别为10 倍、14 倍、11 倍。公司作为A 股唯一镁行业龙头标的，未来将显著受益汽车轻量化大趋势，未来有望成长为镁合金深加工龙头，维持增持评级。

    　　风险提示：盐湖提镁产量超预期增加；镁汽车轻量化进程低预期。