艾德生物(300685)：营收高速增长 NGS产品开始发力

事件

    艾德生物发布2019 年半年报

    2019 年上半年实现收入2.66 亿，同比增长31.32%，归母净利润7816 万，同比增长12.34%，扣非净利润6454 万，同比增长8.14%；若剔除报告期内股权激励成本摊销的影响，则归母净利润同比增长25.81%，扣非归母净利润同比增长23.84%。

    二季度单季实现营业收入1.47 亿，同比增长29.14%，归母净利润4558 万，同比增长2.19%，扣非净利润3828 万，同比下降0.75%，加回激励费用摊销计算2019Q2 单季归母净利润增速为23.21%，扣非利润增速为23.55%。

    简评

    营收稳健高增长，NGS 产品开始贡献业绩

    公司营收Q2 继续保持30%左右的高增长，从构成来看，以检测服务为主的NGS 检测产品开始贡献业绩，公司从PCR 到NGS 全技术平台布局已初显成效。上半年公司检测试剂业务实现营收2.18 亿元，同比增长17.72%，检测服务业务实现营业收入4,725.60万元，同比增长180.47%。检测试剂产品销售主要为PCR 产品，增速有所放缓预计主要是NGS 检测技术对PCR 产品检测的冲击、同时自身NGS 产品亦有所替代。检测服务业务收入爆发性增长，一方面是由于基数较低，一方面也说明NGS10 基因及BRCA 基因检测产品推广顺利，在竞争激烈的NGS 市场中开始占得一席之地，预计下半年将继续保持高速增长。利润端考虑激励费用摊销因素，二季度利润增速略低于收入增速，预计主要是市场推广费用持续投入致销售费用率提高。总体上公司新产品逐步开始放量，PCR 5 基因、NGS 10 基因、BRCA 基因检测等产品在前期推广基础上有望逐步贡献业绩，同时与大药企的研发合作及海外合作持续推进，公司长期业绩高速增长的动力依然强劲。

    财务指标保持稳定，经营性现金流大幅增长

    公司2019 年上半年公司毛利率90.58%，下降1.37 个百分点；期间费用率61.35%，提升4.37 个百分点，其中销售费用率37.87%，提升2.00 个百分点，研发+管理费用率为24.45%，提升2.10 个百分点，财务费用率-0.96%，提升0.27 个百分点，营业利润率同比下降6.16 个百分点，主要是激励费用摊销致销售费用率及管理费用率提供所致。公司经营性现金流净额为8163 万元，同比大幅增长48.57%。

    肿瘤精准医疗检测领域龙头，维持买入评级

    艾德生物是国内肿瘤基因检测领域领军企业，在肿瘤基因检测领域持续领先国内同行，同时以直销为主的业务模式对销售增长具有较强的可控性，下半年公司新产品推广持续发力，我们维持全年盈利预测不变。不考虑费用摊销因素，我们预计2019-2021 年盈利分别为1.77 亿、2.30 亿和2.94 亿元，同比增长38.8%、30.1%和27.8%，考虑2019-2021 年股权激励费用摊销因素，预计2019-2021 年盈利分别为1.45 亿、2.04 亿和2.83 亿元，同比增长15%、40%和38.2%，当前股价对应2019-2021 年市盈率分别为51、36 和26 倍，考虑到肿瘤基因检测市场前景、及公司在此领域的龙头地位，我们维持买入评级。

    风险提示

    1.肿瘤基因检测服务价格大幅下降致试剂出厂价下降；

    2.PCR 检测产品竞争加剧致价格和毛利率下滑；

    3.公司NGS 市场推广进度不及预期；

    4.新产品研发及上市进度不及预期。