中国石化(600028):1H19油气当量产量稳步增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇/朱军军 日期:2019-07-30

  投资要点:

      中国石化公布2019 年上半年经营数据。今年上半年,公司实现油气当量产量226.63 百万桶,同比增长0.91%。实现原油加工量1.24 亿吨,同比增长2.65%。

      勘探与开采:原油产量微降、天然气产量继续增长。今年上半年,中石化实现原油产量1991.70 万吨,同比下降1.36%;实现天然气产量144.29 亿立方米,同比增长6.99%。天然气在在公司油气当量中的比重提升至37.48%。

      我们认为天然气产销量的增长,也有助于公司油气开采业务盈利的改善。

      炼油:柴汽比1.03:1。今年上半年,公司汽油、柴油、煤油产量均实现增长,其中汽油产量3133 万吨,同比增长4.29%;柴油产量3224 万吨,同比增长0.47%。近几年,公司根据市场情况,调整了成品油价格,其中柴汽比由2011年的2:1 降至今年上半年1.03:1。

      化工:价差虽回落,产量仍增长。在原油加工量稳步增长带动下,公司乙烯等石化产品产量实现增长。今年上半年,乙烯-石脑油价差456 美元/吨,同比下降35.82%。虽然乙烯价差回落,但公司乙烯产量仍保持了增长。今年上半年公司乙烯产量616 万吨,同比增长6.46%。

      营销与分销:成品油销量继续增长。今年上半年公司成品油总经销量9177万吨,同比增长3.75%。作为国内最大石化企业,中石化依托其3 万余座加油站,实现成品油销售的稳步增长。我们认为随着民营炼化陆续建成投产,国内成品油供应增加,成品油销售市场竞争将更激烈,炼油化工业务盈利将面临压力。

      盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.49、0.50、0.51 元,2019 年BPS 为6.06 元。结合国际石化公司的估值水平,按照2019年EPS 及12-14 倍的PE,给予合理价值区间5.88-6.86 元(对应2019 年PB 1.0-1.1 倍),维持“优于大市”投资评级。

      风险提示。原油价格下跌、混合所有制改革低于预期、石化行业景气度下行、炼油业务盈利面临一定压力。