深度*公司*普洛药业(000739):换挡升级持续提升盈利能力 奠定全年高增长基础

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:高睿婷/邓周宇 日期:2019-07-30

公司发布2019 年半年度业绩快报:上半年实现营业收入35.49 亿元(+15.58%);归母净利润2.81 亿元(+50.61%),略高于此前2.60-2.80亿元盈利预告范围,实现持续高增长。Q2 单季实现收入18.74 亿元(+15.34%);归母净利润1.70 亿元(+42.72%)。利润端增速持续高于收入端,公司经营和生产效率持续提升, 19Q2 净利率9.09%达到近年来最高水平,全年亮眼表现可期。公司作为国内原料药龙头,综合竞争实力不断提升,制剂一体化打开更大发展空间。维持买入评级,继续重点推荐。

    支撑评级的要点

    内部整合提效持续释放利润,Q2 单季净利率创近年新高:公司从去年开始着重进行业务整合,将生产端的考核和激励指标与人均毛利创收挂钩,盈利能力明显提升。Q2 净利率达9.09%,同比提高1.74pp,环比提升2.49pp,生产和经营效率大幅改善,下半年持续对技术流程、管理体系、人员效率等进行优化,盈利能力有望继续提高。

    海外业务毛利率提高,退税率提高有正向贡献:去年同期海外长单涨价滞后及国内原材料上涨大幅压缩盈利空间,预期今年毛利率同比明显回升。另外汇兑及退税率提高均对利润产生积极影响。

    原料药行业供给持续偏紧,公司作为龙头受益:上半年江苏事件后各园区关停及限产使行业供给进一步收紧,产业链上下游保持价格高位,公司部分品种产能扩建有助于提高份额。兽药上半年由于猪瘟及政策影响整体走弱,下半年需求有望恢复,带动用量回升。

    CDMO 及制剂打开增量空间:CDMO 新订单使板块重回上升轨道,一致性评价预计今年新申报3 个品种,集采也将给公司带来发展良机,有望凭借原料药端优势向一体化企业迈进。

    估值

    公司在外部竞争格局优化和内部降本增效情况下,盈利能力持续改善,进入全新快速发展期。原料药板块行业景气度有望保持高位,CDMO 和制剂板块打开巨大放量空间。公司逐步向国内原料药制剂一体化一线企业迈进。我们预计2019-2021 年净利润5.13/6.55/8.54 亿元,EPS 0.44/0.56/0.73元,当前股价对应PE 22.1/17.3/13.3 倍。维持买入评级,继续重点推荐。

    评级面临的主要风险

    原材料价格波动的风险;环保风险;CMO 发展低于预期的风险;制剂研发失败及销售不达预期的风险。