东睦股份(600114):短期需求走弱 沉潜内修铸成长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌/邱乐园 日期:2019-07-30

事件:2019H1 归母净利润同比下滑71.52%,符合预期

    公司发布2019 半年报,报告期内实现营收8.65 亿元,同比下滑16.27%;归母净利润0.57 亿元,同比下滑71.52%,营收和净利润减少主要系报告期内受宏观经济环境影响,汽车零件销售下滑所致。公司深耕粉末冶金多年,在研发、技术、工艺、市场等优势造就了优异的产品性能和显著的成本优势。尽管近期受到汽车销量下滑影响较大,但长期看,我们认为随着公司在汽车和家电粉末冶金、以及软磁产品的市场拓展,市场份额和盈利水平均有望持续提升。我们预计19-21 年公司EPS 为0.53/0.60/0.70 元,“增持”评级。

    持续加大研发投入,回购股份看好自身发展

    2019Q2 公司营收4.33 亿元,同比减少13.68%,环比增加2.31%;归母净利润0.34 亿元,同比减少72.35%,环比增加47.83%,一季度业绩比二季度有所改善。从2018Q4 到2019Q2 毛利率基本维持在25-27%之间。2019H1 公司财务费用有所增加,主要系公司票据贴现增加及汇兑收益减少所致。报告期公司收到拆迁补偿款2 亿元。尽管2019H1 公司业绩下滑明显,但公司2019H1 公司仍持续进行研发支出0.52 亿元,同比增加3.09%;且公司坚定看好自身发展,报告期内积极回购股份0.28 亿股,支付总额1.9 亿元。

    下游需求走弱,低谷期夯实基础,积极推动新项目

    2019H1 粉末冶金业务营收7.49 亿元,同比减少18.23%,毛利率26.79%,同比减少8.43pct;软磁业务营收1.07亿元,同比增加1.9%。毛利率17.95%,同比减少10.45pct。根据中国粉末冶金协会数据,公司2019Q1 的粉末冶金制品销售收入占比26.28%,仍保持国内龙头地位。因宏观经济的不确定性和国内经济下滑及受中美贸易摩擦的影响,下游需求减弱,且部分新项目延期,导致产能利用降低,进而降低毛利率水平。当前环境,公司一方面着眼中长期发展瞄准高端业务,积极介入全球优质供应链;另一方面狠抓新项目开发,利用业务低谷期努力推动新项目量产,维持市场份额。

    粉末冶金龙头蓄势待发,维持“增持”评级

    我们维持原有盈利预测,预计19-21 年20.54/22.25/24.37 亿元,归母净利润为3.41/3.89/4.49 亿元。从材料性质看公司属于粉末冶金行业,从材料主体应用领域看可归类为汽车结构件二级供应商。我们参考19 年可比公司wind 一致预期PE 中位数12X、均值16X,我们预计长期公司盈利水平存在改善预期,同时考虑到全球汽车销量下滑对订单的负面影响,我们按照19 年归母净利润给予14-16XPE,目标价7.42-8.48 元,维持“增持”评级。

    风险提示:汽车销量、粉末冶金件国产替代进程、铁硅软磁需求不及预期。