双汇发展(000895)：高温肉动销提速价格上移 低温肉促销增加

投资要点：

    事件：我们走访了北京和上海14 个城区共27 家大型商超，调查肉制品终端零售情况。本期汇总2019 年7 月25 日调查数据与调查中得到的结论，供各位投资者参考。

    投资评级与估值：维持盈利预测，预测2019-2021 年EPS 分别为1.6 元、1.82 元、2 元，分别同比增长7.7%、13.6%、9.5%，当前股价对应2019-2021 年PE 分别为15x、13x、12x，维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是：1、在非洲猪瘟疫情下，地方政府对私屠滥宰的打击将给规模化屠宰企业带来空间，同时由于区域价差和品牌溢价的存在，公司有望实现量利两全。2、肉制品最困难的时期已经过去，2018 年以来公司围绕“调结构”从研发、产品、渠道、营销、人员和激励各个方面进行了全方位调整，长期改善趋势确定。

    3、在猪周期高点公司有望再次实现吨价和吨利的跨越，成本压力小于市场悲观预期。4、从产能利用率、净利率、分红率三个角度来看，公司有望维持高ROE 和高股息率。

    高温肉制品：多数产品价格中枢上移，最新货龄不到20 天发货速度加快。

    1、王中王系列：价格方面，40g 双汇王中王与60g 双汇王中王价格中枢均上移，促销减少。新王中王价格中枢上移，价格提升幅度大约10%。无淀粉王中王价格中枢上移，终端零售价基本从15 元提升到18-20 元。货龄方面，普通王中王平均货龄比上期略长，新王中王与无淀粉王中王平均货龄比上期更短，王中王系列的最新生产日期基本在7 月10 日左右，最新货龄明显好于上期。双汇王中王平均货龄比金锣略短，但优势并不明显。

    2、玉米热狗肠与香辣肠：价格方面，玉米热狗肠价格区间缩小中枢下移，香辣香脆肠价格区间扩大中枢上移。货龄方面，玉米热狗肠基本是19 年6 月与7 月的货，最新生产日期7 月13 日，平均货龄比上期略短，但比金锣和雨润货龄略长。香辣香脆肠基本是6 月的货，最新生产日期7 月8 日，平均货龄比上期略长，平均货龄比金锣略短。

    3、泡面拍档与润口甜甜脆：价格方面，泡面拍档价格区间扩大，润口甜甜脆价格中枢上移，终端价格提升幅度10%左右。货龄方面，泡面拍档以6 月底-7 月的货为主，最新生产日期7 月15 日，平均货龄比上期更短。润口甜甜脆的平均货龄也短于上期。

    低温肉制品：促销活动增多，价格中枢略有下移，货龄无明显优势。价格方面，双汇火腿切片、培根、台湾风味香肠价格区间缩小且中枢下移，双汇三文治香肠价格价格区间扩大中枢下移，双汇午餐方肠、无淀粉火腿价格区间扩大中枢上移，双汇低温肉制品促销有所增加。货龄方面，双汇培根与无淀粉火腿货龄比竞品略短，香肠系列货龄比竞品略长。