分众传媒(002027):收入延续下滑态势 未见改善信号

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孟玮/张雪晴 日期:2019-07-30

预测1H19 盈利同比下降76.82%

    分众传媒发布2019 半年度业绩快报:实现收入57.17 亿元,同比下降19.59%;归母净利润7.76 亿元,同比下降76.82%,业绩落入此前预告的7.4-11.0 亿元区间内,基本符合我们的预期。

    关注要点

    需求依旧平淡,季度营收同比下降。2Q19 营业收入为31.06 亿元,同比下降25.16%,但由于季节性因素环比增长18.96%。我们认为,公司二季度收入延续下滑态势主要系三方面原因:广告市场需求疲软,广告主整体预算趋紧;一级市场投融资活动较少,新经济类广告主投放明显减少,而传统行业广告主仍在开发中,增量贡献有限;去年二季度世界杯期间系广告投放旺季,带来收入高基数。我们预期公司三季度营收降幅将有所收窄。此外,公司针对性挖潜传统品牌,已经成立了 “全国KA 团队”和“分众100 团队”。我们认为,这一战略调整有望逐渐取得成效,助力收入重拾增长。

    预计营业成本环比持平,但同比大幅增长。2Q19 公司实现归母净利润4.36 亿元,同比下降79.64%。我们预计公司终端点位数维持稳定,营业成本与1Q19 相当,但是同比有较大幅度增长。成本刚性尚在延续,使得利润端的下滑幅度大于收入端。

    客户回款速度放慢,坏账准备计提预计有所增加。公司表示,报告期内账龄结构恶化、风险增加。公司1Q19 末应收账款40.73 亿元。我们预计整体坏账准备计提较前期有明显增加,对利润造成了一定影响。

    估值与建议

    限于宏观环境压力和扩张后遗症,公司业绩仍处于低谷。但是我们认为电梯媒体分流品牌广告市场蛋糕的长期趋势不变,公司商业模式和竞争优势稳固,面对行业形势也及时采取了应对策略以谋求健康的销售增长。建议投资人紧密跟踪需求拐点,把握长周期底部布局的机会。维持原有盈利预测和评级,预计2019-2020年EPS 分别为0.22 元/0.30 元,对应当前股价市盈率22.3 倍/15.9倍。维持跑赢行业评级,目标价6.80 元,较现价有40.50%的上涨空间,对应2020 年23 倍市盈率。

    风险

    宏观经济低迷拖累广告投放意愿,媒体点位成本增长超预期,电梯媒体行业竞争加剧,阿里巴巴合作不及预期。