超华科技(002288)：产能与结构双升级 公司发展迈入5G新纪元

　　公司动态事项

    　　公司7月25日发布2019年中报，报告披露公司期间营业收入7.10亿元，同比增长-0.17%，实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长21.39%。

    　　事项点评

    　　产能与结构双升级 公司发展迈入5G 新纪元

    　　公司成立于1991 年，并于2009 年上市，主营业务包括铜箔、覆铜板和电子电路板。报告期内，公司铜箔、覆铜板以及电子电路板业务营收占比分别为39.7%、29.5%和27.3%。公司战略逐渐聚焦PCB上游，并紧抓5G、新能源的市场机遇。从铜箔业务来看，公司现有12000 吨铜箔产能，今年下半年将新增8000 吨产能，并依托其中4000吨锂电铜箔切入锂电业务。公司与上海交大共建电子材料联合研究中心，重点针对5-10GHz 铜箔及基板材料关键工艺技术等方面进行研究，为后续新增20000 吨高精密铜箔产能提供强大技术支撑。从覆铜板产线来看，公司与梅州市共同规划建设电子信息产业基地，其中包含新增2000 万张高频高速覆铜板产能项目。另外，公司看好FPC 国产替代，通过2019 年非公募资项目布局120 万平FPC 项目，为公司中长期发展注入强劲动力。

    　　非经常性损益影响短期业绩 未来盈利能力改善可期从盈利能力来看，公司期间毛利率和净利率分别为21.47%和4.48%，同比分别提升4.9pct 和-0.63pct；净资产收益率（摊薄）2.03%，同比下降0.32pct。公司铜箔、覆铜板和PCB 的毛利率分别为26.64%、11.80%和9.50%，上半年铜箔、覆铜板产品营业占比提升至69.15%，同比提升11.5pct，产品结构改善提升公司毛利率水平；公司净利率同比下降主要系本期非经常性损益-576.97 万元，去年同期为504.88 万元。本期销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为2.57%、4.35%、4.26%和4.80%，合计期间费用率15.98%，同比微增0.55pct。公司存货周转天数200.71，去年同期154.59；应收账款周转天数97.26，去年同期138.27。从公司资本结构与偿债能力来看，公司资产负债率44.24%，与去年同期基本持平；公司流动比率和速动比率分别为1.16 和0.63，同比有所下降。公司目前铜箔、覆铜板和PCB三大业务条线均处在产能扩充，产品升级的阶段，新产能爬坡以及资本支出将对公司现有盈利能力产生一定影响，公司中长期战略的业绩兑现值得关注。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预期公司2019-2021年实现营业收入16.81亿元、23.54亿元、39.55亿元，同比增长分别为20.63%、40.05%和68.00%；归属于母公司股东净利润为0.70亿元、1.41亿元和2.47亿元，同比增长分别为103.92%、100.07%和75.32%；EPS分别为0.08元、0.15元和0.26元，对应PE为67.11、33.54和19.13。首次覆盖给与“增持”评级。