中航电子(600372)：持续看好公司航电系统业务发展

报告导读

    根据公告公司董事、部分高级管理人员分别以自有资金增持公司股份，增持价格分别为13.91、14.09、14.16 元/股。公司此前还发布公告拟使用自有资金及自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，回购资金总额1.5-3 亿元。截至目前，公司累计回购股份数量为557 万股，累计支付的总金额为8157 万元。

    投资要点

    军机列装提速、民机发展顺利，航电系统市场广阔

    公司拥有完整的航空电子产业链产品，覆盖飞行控制系统、飞机照明系统、飞机预警系统等领域。当前我国新型军机歼-15、歼-16、歼-20、运-20、直-20 等新型号军机加速交付部队，未来市场需求巨大。在民机方面，公司是大飞机系统级供应商，并承担多型支线飞机航电系统产品的研制及生产任务。当前国产大飞机C919 已取得国内外用户超过800 架订单，国产支线客机ARJ21 到今年年底即将交付40 架飞机，到2021 年将计划交付运营100 架。预计未来20 年我国民用航电系统市场需求预计超过8000 亿元。

    航电系统资产整合平台，院所优质资产有望注入。

    公司旗下托管5 家航电类研究所：雷电所（607 所）、光电所（613 所）、无线电所（615 所）、飞控所（618 所）及计算所（631 所）。5 家研究所改制准备工作启动较早，盈利能力强，注入后将大幅增厚公司业绩。我国军工科研院所转制工作于2017 年7 月宣布启动首批试点，随着院所改制的整体推进，5 家航电研究所也有望在未来启动改制。

    盈利预测及估值

    随着院所改制、军工资产证券化相关政策的不断出台，以及我国军民用飞机航电系统技术的不断发展，公司未来具备稳定而持续的内生增长的同时，作为航电系统资产整合平台，还可能获得院所优质资产的注入，带来较大弹性的业绩增厚。继续给予公司“增持”评级。我们对公司2019/20/21 年EPS 的预测分别为0.35/0.42/0.49 元，对应2019/20/21 年PE 为43/36/31 倍。

    风险提示：军品交付不达预期；院所改制推进缓慢。